保利地产:上半年净利润同比增长12.2%,符合预期

结论与建议:

    公司上半年实现净利润38.22亿元,同比增长12.19%,公司业绩符合预期。公司上半年的结转量仅占去年同期销售金额的51%,结转量较少,我们预计全年将结转1130亿元,公司业绩将会稳定增长。从销售情况来看,公司在降温初期快速的推盘策略和降价促销使公司上半年销售情况好于大市,公司在后续旺季的销售将会有所回升。并且公司财务状况依旧稳健,公司较低的融资成本也为公司的发展提供了保障。公司目前估值仍处于低位,继续给予买入的投资建议。

    公司上半年实现营业收入 339.99亿元,同比增长11.31%;归属于上市公司股东的净利润38.22亿元,同比增长12.19%;基本每股收益0.36元。公司业绩符合预期。

    从单季度来看,公司Q2单季度实现营收247.64亿,同比增长7.2%,实现净利润30.07亿元,同比增长12.6%。

    公司上半年营收和净利润的增长主要源于结转项目的增加和去年高毛利率项目逐步进入结转周期:公司上半年房地产业务结转323.36亿元,较去年同期增长11.1%;高地价项目的结算占比逐渐减少以及2013年销售的项目正逐步进入结算周期带动公司结转毛利率较去年同期提升1.4个百分点至32.3%。我们预计后续结转毛利率将继续回升至34%左右。

    从销售来看,2014年1-6月,公司实现签约面积501万平方米,实现签约金额651亿元,分别同比减少10.8%和增长2.35%。公司7月单月实现签约面积54.9万平方米,实现签约金额66.16亿元,分别同比下降12.4%和下降4.2%,由于6月单月销售金额创出历史新高对7月销售有一定程度的透支,7月有所回落属正常调整。从1-7月整体销售情况来看,公司实现签约面积556万平方米;实现签约金额718亿元,分别同比减少11%和增长1.7%,优于行业平均水平。并且公司上半年市占率较2013年底提升0.55个百分点至2.09%。我们认为随着后续旺季的来临,公司推盘量的增加以及灵活的销售策略,公司下半年的销售将会持续好转,但考虑到降价促销因素,货值将有所缩减,我们小幅下调公司全年预期销售额至1380亿元(YOY+10%)。

    公司上半年房地产结转 323.36亿元,虽同比增长11%,但仅为去年同期销售额的51%,相对于今年上半年销售额的占比则为49.6%,公司上半年的结转量相对较少。公司截止到报告期末仍有预收账款1236.6亿,后续结转资源较为富裕,下半年的结转量将会增加,我们维持公司2014年全年1130亿元结转量预测。

    公司财务状况仍然稳健,扣除预收款后,公司上半年资产负债率为44.4%,处于行业较低水平。同时,在目前行业信贷偏紧的大环境下,公司通过在香港发行债券以及依托大股东融资,有息负债平均成本仅较基准上浮7.84%,处于行业较低水平。并且公司一二线城市项目约占78%,刚需户型占比9成以上,在目前行业景气下降之时,公司具有很强的抗风险能力。

    公司作为国内地产行业龙头,拥有出色的产品与品牌优势。公司一直坚持中小户型刚需房定位,快周转的策略,持续深耕一二线城市。并且公司拥有较高的信用评级,较低的融资成本也将为公司的持续发展提供保障。我们预计公司2013年、2014年净利润达到YOY 分别增长19%和17%至128亿元和149亿元,对应EPS 分别为1.2元和1.4元,对应目前A股PE 分别为4.8倍和4.1倍,PB1倍,估值较低,继续给予买入的投资建议。