民生银行:改革期稳健增长,战略转型深化
投资要点:
改革期带来活力 !2014年上半年民生银行实现归属母公司净利润255.7亿元,同比增长11%,略低于预期;上半年公司战略推进持续深化,换挡期公司压缩同业,继续推进两小战略,公司收入结构持续优化、盈利能力稳健提升,14年PE4.2,PB0.8,维持“增持”评级。
盈利提升、结构优化。公司对资产结构的积极调整,助力净息差和净利差回升至2.62%、2.42%,分别提升21BP、18BP;收入结构持续调整,非利息净收入215.29亿元,同比增21.46%,占收入比重达到33.06%,同比提升265BP;此外,个人存款占存款总额比例达24.63%,同比提升83BP;有余额对公存款客户49.64万户,较年初增加10.60万户;非零个人客户1683.08万户,较年初增加293.42万户;手机银行客户895.66万户,较年初提高341.14万户;二季度末成本收入比为29.12%,同比上升45BP;
战略转型稳健推进,小微布局再深化。2014年作为公司战略转型深化期,公司同业业务压缩,小微业务领先优势持续发展;事业部改革积极推进下,小微金融2.0持续推广,二季度末小微企业贷款余额达4047.82亿元,小微客户数达235.89万户,较年初增加约46万户;社区银行业务稳步推进,二季度末投入社区网点达4261家;高端客户方面稳步拓展,私人银行客户数达14342户,较年初增加11.18%;
资产质量保持稳定,资本水平充足保障发展。二季度末公司不良贷款率为0.93%, 较年初小幅上升8BP;拨备覆盖率为215.87%,拨备充足;维持高位较年初小降2pc,公司资产质量稳定且拨备充足。二季末公司核心一级资本充足率8.76%,较年初小幅上升4BP,资本充足率11.05%,较年初增加36BP,均高于监管要求。
维持“增持”评级。预计公司2014-16年净利润分别为499亿、590亿、728亿元,增长15%、18%、23%。14年EPS 为1.46元,对应PE 4.2倍,PB0.8倍,维持“增持”评级。
风险提示:需注意公司资产质量恶化超预期的风险。