神马股份:经营改善明显,三费高企影响了净利润

事件:2014年8月29日,公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入55.55亿,同比下降36.6%,实现归属于上市公司的净利润5217万,扣非后的净利润5295万,均实现大幅增加,实现每股EPS0.12元,其中2014Q2实现营业收入28.11亿,环比增长2.44%,实现归属于上市公司的净利润2868万元,环比增长22.1%,实现每股EPS 0.065元。

    点评:

    受益于行业景气,公司工业丝和帘子布销量及毛利率均大幅提升。公司2014H1共销售尼龙66工业丝3.69万吨,同比增长29.3%,销售尼龙66浸胶帘子布2.95万吨,同比增长19.7%,公司主要产品销量的大幅增长一方面是公司产能的提升,2013年10月份公司2万吨尼龙66高性能浸胶帘子布项目投产,使得公司工业丝和帘子布的产能由11万吨提升至13万吨;另一方面是得益于我国上半年我国轮胎行业景气度非常高,2014H1我国橡胶轮胎产量同比增长39.6%。报告期内公司工业丝和帘子布的毛利率分别为16.42%和14.06%,分别同比提升5.49%和5%,主要是公司帘子布和工业丝的主要原料尼龙66盐的价格下降。

    尼龙化工业绩改善,公司投资收益大幅提升。报告期内公司投资收益5975万,同比增长91.9%,增长主要来自神马尼龙化工投资收益的提升,2014H1公司持股49%的神马尼龙化工的投资收益为5345万,同比增长77%,神马尼龙化工业绩改善主要缘起己二腈采购成本的下降,据海关总署的统计,2013H1我国其他腈基化工物的进口均价为2.63美元/千克,2014H1进口均价为2.31美元/千克,受丁二烯价格上涨的影响我国7月份进口其他腈基化合物(主要是己二腈)的均价上涨至2.70美元/千克,不过目前丁二烯价格已经开始下降,预计未来一段时间我国腈基化合物进口均价将会随之下降。报告期内公司投资收益大幅提升还有一部分来自公司2013年参股14%的平煤神马财务公司的业绩贡献,2014H1公司对财务公司的投资收益为479万。

    公司三费高企影响了公司的净利润。报告期内公司三费合计2.84亿,其中2014Q1 1.33亿,2014Q2 1.51亿;相比去年下半年1.7亿的三费增加了1.14亿(同比不好比较,因为氯碱化工从2013Q3才开始不并表),其中财务费用增加了8635万,管理费用增加了1510万,销售费用增加了1188万。报告期内母公司三费合计2.39亿,同比增加了6600万,其中财务费用增加了4059万,管理费用增加了853万,销售费用增加了1698万。公司财务费用的迅猛增加主要是由于公司长短期借款较多,截止2014年6月30日,公司短期借款22.29亿,较一季度末25.13亿有所下降,长期借款4.81亿,与一季度末持平,因此预计三季度公司的财务费用将有所下降。

    维持“推荐”评级。预计2014~2016年公司的EPS 分别为0.40、0.51和0.60元,对应现在的股价6.18元,PE 分别为15.4X、12.1X 和10.4X,考虑到今年属于公司的业绩拐点年,同时有资产注入预期;长期看,尼龙66工程塑料需求强劲,行业格局继续向好,平煤神马集团尼龙业务继续整合,打造神马股份尼龙产业平台。从长短期看,公司都有很好的投资价值,目标价格区间7.2~8元。

    风险提示:1)己二腈价格上涨压缩尼龙66的盈利空间;2)尼龙产业链整合不达预期。