华电国际:二季度电量形势好,盈利能力创新高

受益于二季度电量的回暖和煤价进一步下降,公司上半年营业收入和归属净利润分别增长6.91%和58.04%,其中二季度ROE年化后达22%,盈利能力创新高。电价下调幅度低于预期,公司盈利将持续增长,估值有望持续修复,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.40元。

    上半年实现每股收益0.363元,好于预期。2014年上半年,公司实现销售收入337.8亿元,同比增长6.91%;主营业务成本254.6亿元,同比增长2.95%;营业利润42.9亿元,同比增长47.9%;归属净利润26.8亿元,同比增长58.04%,折每股收益0.363元,按增发后的最新股本摊薄后为0.314元,好于预期。

    电量增速回暖,推动收入增长。受益于新投产机组贡献电量和区域电力市场需求回暖,公司上半年完成发电量879.40亿千瓦时,同比增长约7.56%,上网电量823.45亿千瓦时,同比增长约7.64%,带动营业收入增长。公司上半年全部机组和燃煤机组利用小时分别同比增长32小时和95小时,二季度实现发电量448亿千瓦时,同比增长约11.4%,利用小时和电量形势良好。从全年来看,考虑到上半年公司已完成全年发电量计划1860亿千瓦时的47.3%,我们判断完成全年计划的可能性很大。

    煤价继续下降,盈利能力创新高。二季度煤价进一步下降,完全抵消了去年电价下调的影响,公司毛利率提升至26%,同比和环比均增加约3个百分点。

    同时,投资收益增长41.8%,共同带来了公司盈利的持续较快增长。二季度年化ROE达到22%,创近年来新高。

    集团进一步承诺,常规发电核心地位不变。近期,中国华电集团进一步作出承诺,确定公司作为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业。华电集团将在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内,完成向公司的注入,未来公司外延式成长空间广阔。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。近期电价下调幅度低于市场预期,此前煤价下降幅度能完全覆盖电价下调影响。按照最新股本,我们预测公司2014~2016年EPS为0.61、0.61、0.64元,盈利将持续增长,公司短期利空出尽,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.4元。

    风险提示:电力需求低迷,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。