海油工程:业绩超预期,海外订单展现高成长

本报告导读:

    毛利率提升,业绩超市场预期,海外订单将成为2014-2016年主要收入增长点。上调2014-2016年EPS预测至0.96/1.11/1.25元,上调目标价到11.5元,维持增持。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。上调2014-2016年EPS预测至0.96元,1.11元,1.25元,上调幅度30%/29%/26%。理由为公司毛利率提升超市场预期,海外订单空间大。对应2014年行业平均12倍PE,上调目标价至11.5元。

    公司上半年实现收入97.90亿元,同比增长33%,其中设计工时同比增长7%,钢材加工量同比增长41%,投入船天同比增长18%,铺设海底管线同比减少25%。实现净利润17.31亿元,同比增长111%。

    毛利率超市场预期。公司海洋工程业务毛利率27.7%,同比上升9.1个百分点,创历史新高。高于市场和我们的预期约4个百分点,提升主要来自两个方面:一是海上作业环境较好,公司优化管理,作业效率提高;二是公司折旧/收入占比继续维持5%左右的低位。我们认为公司海上作业和海外订单经验已逐步积累,深水领域技术能力也在增强,公司综合毛利率能继续维持25%左右的高位水平。

    海外订单将成公司2014-2016年主要收入增长点。2014年上半年公司订单总额176.32亿元。其中新签和中标海外订单6个,金额123.78亿元,包括俄罗斯Yama16.43亿美金项目和缅甸Zawtika项目。Yama项目2014年四季度即可开始确认收入,公司另有超过500亿海外项目在跟进。我们维持公司国际化进程在2014-2016年实现突破的判断,预计2014年-2016年公司海外收入的平均占比将达到30%。

    风险因素:海外订单低于预期,海上作业环境恶化,国际油价大跌。