建设银行:盈利增长维持稳健,资本实力处同业较高水平

上半年净利润同比增长9%,基本符合我们预期

    建设银行中期拨备前净利润同比增长12%,盈利增长维持稳健。其中,上半年利息净收入同比增长13%,息差同比回升9bps至2.80%(2季度环比回落2bps至2.79%);手续费净收入受监管影响同比增速放缓至8%,其中占比较大的顾问咨询费同比负增长2%;成本收入比同比略降至24.2%,中期信贷成本同比回升11bps至0.53%。期末拨备覆盖率及拨贷比为249%和2.59%。

    同业资产收缩致规模扩张放缓,高级法实施支撑资本充足水平环比回升

    规模增长有所放缓,2季度贷款/证券投资环比分别增长3.1%/3.3%,同业资产环比大幅收缩13.6%,使得总资产环比仅增长1.6%。同时,存款环比仅增长0.8%,存贷比回升至71%,而活期存款占比较年初回落3ppt至51%,或反映现阶段公司仍面临较大存款竞争压力。此外,公司资本实力仍然强劲,二季度实施资本计量高级法支撑其期末核心一级/总资本充足率环比分别上升10bps/39bps至11.21%/13.89%,仍处于同业较高水平。

    逾期/不良比较年初有所回升,资产质量压力仍在

    二季度不良余额/比率环比回升5%/2bps,不良率1.04%;中期不良核销及转出合计同比提升102%,占平均贷款比13bps。同时,公司逾期贷款较年初增长39%,期末逾期/不良比较年初回升25ppt至126%。我们分析现阶段公司不良回升主要集中在制造业和批发零售业,不良率分别较年初回升30bps和24bps;考虑到经济增长疲弱和公司逾期贷款增长,我们预计不良将持续回升。

    估值:维持“买入”,目标价5.33元(股权成本率假设13.2%)

    我们认为公司业绩增长仍然维持稳健,继续看好其资本内生积累实力、拨备实力等对于抵御行业景气度下行的支撑。目前股价对应14年PB/PE分别为0.8倍和4.4倍。目标价基于DDM模型。