特变电工:业绩保持快速增长,海外制造取得突破

中报业绩保持快速增长。公司上半年实现收入170.71 亿元,同比增加48.4%; 归属股东净利润9.17 亿元,同比增长36.0%。实现EPS 0.30 元。

    新能源业务发展迅速,对业绩提升贡献显著。新能源产品与集成业务上半年实现收入30.24 亿元,同比增长1.70 倍,占公司总收入的17.7%,毛利率增加10.01 个百分点至18.95%。我们认为,主要原因有:过去一年光伏市场回暖,公司系统集成业务增长迅速;1.2 万吨多晶硅建设项目全面达产,规模效应利好单位制造成本下降。

    海外制造取得突破。据公司网站报道,6 月28 日,公司位于印度的1200kVAC、±1000kVDC 特高压变压器研制基地正式落成,为印度市场供货的765kV 产品正式下线。上半年公司境外收入同比增长34.5%至23.46 亿元,占总收入13.74%,仍有较大提升空间。我们认为,海外制造将助力公司提升海外市场份额与交货服务效率。

    安哥拉大额订单进展顺利。公司于年初获安哥拉索约-卡帕瑞输变电项目建设合同,总工期36 个月,项目合同金额11.81 亿美元,其中公司合同金额为7.99 亿美元, 公司已于上半年收到预付款7.87 亿元(人民币)。我们认为,该项目将为公司进一步开拓海外市场提供重要经验积累与业绩参考。

    受益煤电化循环经济产业链和“疆电外送”特高压工程建设,煤炭业务前景可观。公司持股85.78%的子公司“天池能源”于上半年实现收入7.36 亿元,同比增长2.44 倍;净利润0.30 亿元,同比增长92.94%;其年产1000 万吨南露天煤矿一期工程于6 月底已达到95%建设进度。另据新疆发改委网站信息,年产2000 万吨二期工程已获准开展前期工作;南露天煤矿是“疆电外送”准东-华东±1100kV 特高压直流输电工程配套煤矿项目,下游目标市场明确。我们预计,随着一期工程建成达产,天池能源营业收入将于2014 全年突破15 亿元规模;如二期工程与配套特高压工程推进顺利, 其收入将于2020 年前后达到45 亿元左右,逐渐成为公司重要收入来源。

    维持“增持”评级:我们预计,2014~2016 年,公司将分别实现EPS 0.55 元、0.67 元、0.78 元,对应16.2 倍、13.4 倍、11.5 倍P/E。

    风险提示:未来电力建设投资增速或持续放缓,市场竞争趋于激烈,公司目前享受到税收优惠政策存变动风险,或致公司部分业务盈利不达预期。清洁能源相关政策施行或低于预期。公司海外市场拓展与费用管控实际收效或不达预期。