中国银行2014年中报业绩点评:海外业务贡献息差,高级内评法节约资本

一、事件概述

    中国银行2014年中期实现归属母公司股东净利润897亿元,同比增长11.2%,符合我们及市场预期。

    二、分析与判断

    海外业务回暖贡献息差,下半年境内资金成本趋于上升

    公司上半年息差较去年全年提高3bp,其中人民币业务息差下降(境内人民币息差收窄2bp),但外币业务继续复苏(境内外币息差上升1bp,境外机构息差上升4bp)。管理层表示下半年境内资金成本趋于上升,息差将承受压力。

    海外复苏背景下海外资产占比持续提升

    公司上半年海外资产较年初增长21.3%(内地增长9.7%),海外资产占比提高2个百分点至27.7%。公司表示将发挥海内外多元化优势,在海外复苏的背景下持续加大海外业务投入。

    上半年手续费增速平稳,下半年存在压力

    2季度单季手续费收入同比增长11.6%,较1季度的17.1%小幅下降。管理层表示由于8月起施行了新的《商业银行服务价格管理办法》,预计下半年中间业务收入增速会受到一定影响。

    不良形成率继续攀升,高级内评法节约资本

    我们估算公司2季度核销不良贷款约83亿(1季度约10亿),不良净形成率从1季度的0.42%上升至2季度的0.68%;不良贷款余额环比增加6.9%,不良率环比上升4bp至1.02%。公司上半年新增不良主要发生在批发零售、制造业、交通运输业,三者分别占上半年新增不良贷款的48%、21%和11%。

    由于银监会4月份批准公司实施了资本管理高级法,高级法下一级资本/总资本分别比权重法分别提升76bp/63bp至10.13%/12.41%,今年1000亿优先股发行完毕后将至少保证未来三年的资本需要。

    三、盈利预测与投资评级

    我们预计公司2014年净利润1725亿,同比增长10%,对应4.3x14PE/0.7x14PB。在海外经济复苏的背景下,公司海外业务优势逐步体现,预计未来收入端增速将位列大行之首,维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示

    宏观经济发生失速。