恒宝股份公司半年报点评:半年报符合预期,期待SWP卡放量

投资建议

    我们认为2014年金融IC卡渗透率将持续提升,且主要增量来源于股份制银行,公司将受益超过其他卡商。iphone6如加载NFC功能有望促进运营商对SWP-SIM卡的采购加大,我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.48元及0.59元,对应目前股价PE分别为34x、28x及23x,维持“推荐”。

    投资要点

    公司上半年业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入6.07亿元,比上年同期增长18.7%;公司实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,比去年同期增长了40.4%,归属于母公司股东扣非后的净利润为9142.5万元,同比增长27.1%,基本每股收益为0.23元。公司上半年业绩符合预期,营收增长主要来源于金融IC卡发卡量增加及高价格SIM卡发卡量提升。

    公司上半年毛利率提升:公司上半年毛利率为37.6%,相比去年同期提升2.8个百分点,主要因为1.高毛利率的金融IC卡占收入比例增加;2.毛利较高的中移动4GSIM卡占比增加。

    公司费用率略有上升:上半年公司销售和管理费用率分别为6.5%和13.6%,相比去年同期分别提升0.4和2.1个百分点,管理费用增加源于其中研发费用达到5863.2万元,同比增加2,007.9万元。

    公司应收账款占收比下降:公司上半年应收账款占收比为37.8%,相比去年年中的44.4%,有较大幅度下降。存货则保持稳定。

    公司经营性现金流持续稳定:公司上半年经营性现金流净额为-2346.2万元,相比去年年中维持稳定。

    公司预测三季度仍然维持较高增长:公司同时预测2014年前三季度公司有望实现归属于母公司股东净利润为1.7-1.9亿元,同比去年增长40%-60%。

    2014年金融IC卡渗透率将进一步提升,股份制银行有望发力:2013年全年国内金融IC卡共发卡约3亿张(不包含带金融功能的社保卡),公司占份额约16%。我们认为2014年国内金融IC卡发卡量有望达到4.8-5.2亿张,同比增长60%以上。我们预计恒宝股份有望获得约1亿张的市场,增长主要来自于两个方面:1.建行及中行这两个公司核心客户的发卡量增长;2.股份制银行及城商行金融IC卡采购将在2014年放量:由于2013年工农中建四大银行的金融IC卡占当年新发卡比重已经较高,2014年金融IC卡整体市场的增量,估计约60%以上,将来自于股份制银行和城商行的采购放量,而公司是入围其余股份制银行总行供货资质最多的金融IC卡供应商,在这方面公司有望获得超过其他卡商的增长。总体而言我们预计公司2014年有望中标约一亿张金融IC卡,获得约8亿元收入。

    iphone6如加载NFC功能将促进三大运营商的SWP-SIM卡采购:目前虽然中国移动以及中国电信均给出了较高的招标预期,但目前实际各省采购进展缓慢,恒宝股份上半年一共发货约200多万张SWP-SIM卡,天喻信息上半年共发放50多万张SWP-SIM卡,均低于两家预期。我们认为原因是单纯的NFC业务由于目前没有杀手级的应用,无法单独成为运营商吸引用户的卖点,各地省公司对采购高价格的SWP-SIM卡实际兴趣不大。随着苹果9.9日发布iphone6,如果NFC作为iPhone6的新配置推出,有望促使运营商对SWP-SIM卡的实际采购量加大。

    公司也在向软件及平台运营方面发展:公司目前也在加强金融IC多应用平台的研发,为金融IC卡行业应用部署提供解决方案;加强M2M系列产品研制,为布局物联网安全模块提供设备安全解决方案;加强移动支付多应用综合业务管理平台、空中发卡运营平台,移动互联网电子商务及第三方支付对接平台等系统的研发工作,为城市一卡通、银行、第三方支付机构提供移动支付O2O业务解决方案。此领域产品研发将为公司在多行业纵深业务布局及平台战略方面提供业务基础,为公司向技术服务型和平台型业务转型提供保障。

    投资建议:我们认为2014年金融IC卡渗透率将持续提升,且主要增量来源于股份制银行,公司将受益超过其他卡商。iphone6如加载NFC功能有望促进运营商对SWP-SIM卡的采购加大,我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.48元及0.59元,对应目前股价PE分别为34x、28x及23x,维持“推荐”评级。

    风险提示:2014年公司金融IC卡价格低于8.5元/张