中信银行:收入与成本表现较好,拨备力度较大

报告要点

    事件描述

    中信银行 2014年上半年共实现归属母公司净利润220.34亿元,同比增长8.06%。资产和负债分别较年初增长18.4%和19.18%;年化ROE 为18.96%;不良贷款率为1.19%,环比提升4BP,核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.71%和10.98%;拨备覆盖率为192.68%,较年初下降13.94个百分点。

    事件评论

    收入与成本表现较好,拨备拖累业绩。公司中报业绩低于我们与市场之前预期,收入端保持较高增速,费用有所控制,但拨备对公司业绩有一定拖累。具体来看,净利息收入同比增长12.14%,主要来自生息资产的规模扩张29.42%所致,净息差同比则下滑34个BP。上半年公司中间业务仍保持较快增长,实现手续费收入128.07亿元,同比增60.55%,占营业收入比重为20.62%,较年初提升4.54个百分点。成本收入比持续改善,二季度末为26.8%,低于行业平均水平。今年上半年公司大幅提升拨备力度,计提116.17亿元,同比增长137.62%。从二季度单季看,公司生息资产规模仍然保持较快增长,但净息差依然下滑,手续费收入环比多增4.71亿,拨备力度依然较大,二季度环比多提17.2亿。收益于成本的管控,净利润环比增长5.81%。

    资产结构调整是净息差下降的主要原因。与已经公布业绩的银行相比,中信净息差有明显回落,主要原因有两方面:1.贷款占比下滑。期末贷款占生息资产比重为49.6%,连续三个季度下行。并不是说中信贷款增长(16.15%)较慢,而是非标资产扩张更快(164.5%),对资产收益率造成一定影响。2.同业负债占比提高。高成本主动负债占比上升虽然在二季度已经明显放缓,但仍然提高8个BP 至21.55%。

    拨备压力仍存。公司上半年核销力度逐季提升,但资产质量下滑速度依然较快,其中关注类贷款比例为1.79%,逾期贷款率为2.55%,较年初分别上行60和72个BP,拨备压力依然存在。

    投资建议:由于息差回落,公司二季度收入有所放缓,但得益于成本控制出色,拨备前利润增速仍保持28%的高位。不过逐季提升的拨备拖累了公司业绩,我们认为公司后期又通过资产结构调整改善收入的空间,考虑到当前的估值,仍有一定的长期投资价值。预计14/15年EPS 为0.97/1.1元,对应PB0.76/0.68倍,维持“谨慎推荐”。