特变电工中报点评:多晶硅产品及系统集成工程业务是业绩增长引擎

报告摘要:

    公司抓住能源发展战略机遇,业绩保持快速增长,略超市场预期。报告期内,公司实现营业收入170.71亿,同比增长48.37%,多晶硅及新能源系统集成业务是主要的增长引擎。实现归属母公司净利润9.17亿,同比增长35.95%。中期已完成47+%的全年经营计划任务比例。

    新能源多晶硅产品及系统集成工程业务是最大亮点,下半年趋势继续向好。上半年新能源产品及集成工程实现营业收入30.24亿,同比增长169.85%,毛利率为18.95%,较去年同期增加10个百分点。其中,新特能源实现营业收入10.96亿,净利润2.07亿,净利率18.87%,主要系多晶硅产能释放,规模效应导致成本下降所致。今年下半年随着国内光伏市场需求点燃以及多晶硅加工贸易进口业务将暂停,供需结构的变化带来多晶硅涨价预期。负责新能源工程建设安装的新疆新能源公司继续加强业务拓展,系统集成业务大幅增长,本期实现营业收入19.3亿,业务规模同比增长90.7%,上半年公告的新项目资源较好。

    传统输变电业务稳中有升,后续特高压项目的招标建设会对业务有进一步拉动。上半年变压器业务实现营业收入52.32亿,同比增长9.30%,毛利率为24.90%,较上期提升1.99个百分点;电线电缆业务实现营业收入30.29亿,同比增长11.97%,毛利率为10.32%,同比基本持平。

    上半年国内输变电投资相对弱,公司能实现稳步增长是加大市场开拓力度、积极调整市场结构的结果。后续随着更多特高压交直流项目的招标,公司在变压器和电抗器产品有望斩获订单分享投资盛宴。

    输变电成套工程收入确认有阶段性影响,但毛利率有所提升。公司实现输变电成套工程营业收入14.19亿,同比下滑13.66%,因新开工项目前期按工程进度确认收入较少所致;但本期毛利率达30.04%,同比提升6.23个百分点,主要系实施精细化管理、加强成本管控所致。

    盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年分别实现收入增长24%、19%、17%,实现归属母公司净利润19.11亿、23.65亿、29.16亿,对应EPS 分别为0.60元、0.75元、0.92元,对应PE 分别为15倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。风险提示:国内输变电投资力度趋弱