特变电工:新能源爆发,业绩靓丽

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    2014/08/27晚,公司公告2014年中期财报:2014年上半年,公司实现营业收入170.71亿元,利润总额10.85亿元,净利润9.68亿元,归属于上市公司股东的净利润9.17亿元;同比分别增长48.37%、42.39%、42.28%、35.95%。

    点评:

    收入增长大超市场预期,各业务盈利能力提升。整体而言,公司中期业绩超市场预期,特别是营业收入增速超越市场一致预期近24个百分点(wind统计的一致预期为24.93%);各业务毛利率都有提升,反映公司产品竞争力和盈利能力都得到了加强。分业务来看,公司变压器产品收入较上年同期增长9.30%,毛利率较上年同期增加1.99个百分点;电线电缆产品收入较上年同期增长11.97%,毛利率较上年同期增加0.01个百分点;新能源产品及集成工程业务表现靓丽,收入较上年同期增长169.85%,毛利率较上年同期也大幅增加10.01个百分点;输变电成套工程业务受工程项目结算影响,较上年同期下降13.66%,但毛利率较上年同期增加6.23个百分点。另外,以多晶硅为主营的控股子公司新特能源股份有限公司半年净利润达到2.07亿元,为2013年全年净利润的2.5倍。二季度单季度:收入92.5亿元,同比增长47.9%,环比增长18.3%;归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元,同比增长44.3%,环比增长9.1%。

    资产负债表稳健,现金流量表正常。公司负债率为62.95%,同比减少2.2个百分点,环比减少0.2个百分点;货币资金达到110亿元,环比增加5亿元;应收账款环比减少11.2亿元,占总资产比重为12.94%,环比减少2个百分点。预付款为50.51亿元,同比增加13.5亿元,环比增加10.2亿元。公司现金净流入为10.59亿元,各项活动产生的现金流正常。

    全年业绩有望超越市场预期,继续推荐。从中期业绩来看,公司上半年经营情况较好,随着股权激励的授予完成以及整体经营环境较上半年更好,下半年经营业绩会大概率会更好,全年业绩有望超越市场预期,或主要来源以下几个方面:1)随着下半年光伏装机暴增以及海关总署禁止多晶硅贸易进口,再加上公司光伏电站BT/BOT业务,新能源业务有望超预期;2)公司正在执行及尚待执行的国际成套定单金额超过30亿美元,下半年收入确认有望加快;3)特高压等电网建设加快。另外,后续更多特高压线路的核准、新丝绸之路经济带建设以及中央对新疆的扶持都将对公司股价形成刺激。我们预计2014~2016年公司EPS分别为0.63元、0.85元和1.08元,参看行业估值(估值均值为26倍PE),2014年给予公司25倍估值,对应15.75元的6~12个月目标价,维持买入评级。有基本面,有催化剂,推荐现价买入。

    不确定性因素:海外项目确认不达预期;电站规模以及盈利能力不达预期;特高压建设不达预期。