民生银行:小微贷款增长乏力,资产结构继续调整

公司2014年上半年实现归属母公司净利润256亿,同比增长11.4%。主要由于净息差提升和手续费的快速增长。上半年公司业务结构仍然在调整之中,票据业务持续压缩,小微金融增长放缓,未来看点在于小区金融战略能否快速推进零售存款增长,14年是等待观察之年。

    14年上半年民生银行归属母公司净利润同比增长11.4%,略低于预期。上半年利息净收入465亿元,手续费及佣金净收入184亿元,拨备前利润416亿元, 同比分别增长7.5%、13.7%、10%。

    同业票据资产持续压缩,资产结构调整明显。受监管政策及经济形势影响, 公司主动调整业务结构,同业资产规模已连续5个季度回落。上半年同业资产中的买入返售平均余额降至5711亿元,同比减少1963亿元。资产规模增长放缓使得其对盈利增长贡献持续回落。

    息差在资产结构调整下继续提升,小微金融增长放缓。公司主动压缩低效同业资产,同时增加高收益的非标资产配臵,并积极管理负债成本,推动上半年净息差回升至2.62%,较13年同期提升21BP。上半年小微贷款余额4096亿元,较年初增7亿元,公司已经明显放缓了小微贷款的投放速度,并积极通过小微贷款投向调整和户均贷款下移来应对经济下行周期的信用风险。

    二季度资产质量压力有所上升,创新资本工具提供资本补充选择。上半年末公司不良率0.93%,较年初小幅上升8BP;报告期不良贷款余额新增24亿元,其中二季度增加近17亿,显示不良压力有所上升。公司核心资本水平8.76%,内生资本补充能力增强,同时未来优先股等创新资本工具也为公司提供了新的补充渠道。

    期待调整后小区金融战略的潜力。预计14-16年净利分别为487亿、554亿、648亿元,EPS 分别为1.43元、1.63元、1.90元,对应14年PE4.3倍, PB0.9倍,公司经历13年下半年以来调整之后未来看点在小区金融战略是否能促进存款快速增长。但需注意资产质量恶化超预期的风险。