特变电工:中报靓丽,全年高增长确定

类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:曾朵红,沈成 日期:2014-08-29

中报业绩同比增长35.95%略超预期,已完成全年计划的47%。公司上半年实现营业收入170.71亿元,同比增长48.37%;实现归属于上市公司股东净利润9.17亿元,同比增长35.95%,对应EPS为0.28元。公司二季度单季实现营业收入92.69亿元,同比增长48.17%;实现归属于上市公司股东净利润4.80亿元,同比增长41.11%,对应EPS为0.15元。公司年初计划为实现收入360亿、成本控制在300亿,上半年已经分别完成全年计划的47.42%和47.48%,已经超额完成任务。

    新能源产品及集成工程同比增长169.85%、毛利率同比增加10.01%,多晶硅的盈利超出预期。新能源产品及集成工程主要是多晶硅、光伏EPC/BT/逆变器,整体实现30亿收入,同比增长169.85%,毛利率超预期提升。多晶硅由新特能源公司生产,上半年实现收入10.9亿,净利润2.07亿,净利润率20%,去年同期为1.99亿元收入,净利润为-1848万元,多晶硅三期1.2万吨去年10月投产,今年上半年实现满产加上一二期3000吨实现超产上半年多晶硅产量预计仅8000吨下半年产量将有所放大多晶接订单预计超过20亿美金,在建海外工程项目预计超过30亿美金,特变是出口战略实施最成功的企业之一,后续将迎来工程收入的集中确认,下半年有望实现高速增长。毛利率为30.04%,大幅提升6.23%,大幅超出预期,主要系公司实施精细化管理,加强成本管控所致和收入确认节奏有关,海外工程的盈利能力较好。

    变压器和电线电缆两大传统业务稳步增长,盈利能力略有提升。特变电工变压器产能2.5亿KVA,已是全年球最大的变压器企业,上半年实现收入52.3亿,同比增长9.30%,毛利率24.9%,同比增加1.99%,主要跟公司加大市场开拓力度,积极调整市场结构、产品结构,严控成本、大宗商品价格下降、特高压订单占比提升有关,上半年印度的变压器工厂投产,约2000万KVA,是印度最先进的变压器工厂,一投产就开始有较好的订单,预计今年实现盈亏平衡,后续将贡献较好的收益。电线电缆实现收入30.28亿,同比增长11.97%、毛利率10.32%,同比增加0.01%,公司持续加大市场开拓力度,并根据产品需求来积极调整市场结构,收入实现持续稳定增长,电线电缆业务未来预计保持稳定。

    公司贸易收入同比增长377.24%、毛利率提升0.23个百分点。公司实现加工贸易收入34.39亿元,同比增长377%,毛利率为2.4%,增加0.23%,主要系公司加强贸易业务拓展力度所致。

    特变下半年的收入和利润将超过上半年,全年营收有较好的保障。上半年实现收入170亿,净利润9.17亿元,从各项业务趋势来看,下半年变压器、电线电缆等传统产品下半年年比上半年略好,多晶硅业务下半年产量进一步增加也将好于上半年,新能源业务四季度将是旺季,将远好于上半年,海外工程上半年确认偏少,下半年将有望大幅提速,所以分业务角度来看,公司下半年的经营将明显好于上半年,全年盈利有了较好的保障,且后续稳定增长可以看到。

    上半年经营性净现金流出同比减少39.16%,存货同比增长17.96%。公司上半年经营性净现金流出16.28亿元,去年同期为净流出26.75亿元,同比减少39.16%,净现金流出大幅减少,说明公司营收质量在加强。存货为71.24亿,较期初同比增长17.96%,其中原材料7.07亿元,较期初同比增长20.20%,发出商品3722万元,较期初同比增加113.52%。应收账款70.31亿元,较期初增加31.08%,低于收入增长的速度,应收账款周转好于预期。预收款项50.51亿元,较期初增加1.23%,海外大工程订单主要在下半年,预收款下半年将有较好的提升。

    上半年销售、管理和财务费用率均略有减少,资产减值损失同比增加71.35%。公司2014年上半年发生销售费用7.69亿元,同比增长25.70%,销售费用率为4.50%,同比减少0.81个百分点。发生管理费用6.45亿元,同比增长31.93%,管理费用率为3.78%,同比下降0.47个百分点。其中研发费用支出1.49亿元,同比增长21.28%,研发投入力度继续加强。发生财务费用2.54亿元,同比增加25.61%,财务费用率为1.49%,同比减少0.27个百分点。上半年资产减值损失为1.31亿元,同比71.35%,坏账损失确认较多。

    盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.59元、0.80元和1.06元,对应PE分别为15倍、11倍和8倍,给予2014年23倍PE,目标价13.6元,维持买入评级。

    风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期、汇率风险

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