复星医药:扣非净利快速增长,医疗服务表现靓丽

业绩简评.

    复星医药14 年中报实现营业收入55.39 亿元,同比增长22.83%;净利润10.02 亿元,同比降低4.85%;扣非后净利润6.70 亿元,同比增长34.54%;EPS0.44 元,基本符合预期。

    经营分析.

    收入快速增长,医疗服务、器械表现亮眼:公司实现营业收入55.39 亿元,同比增长22.83%。其中医药工业收入33.89 亿,同比增长10.62%;医疗服务收入5.50 亿,同比增长231.69%;诊断与器械制造收入7.13亿,同比增长65.14%;医药商业收入7.59 亿,同比增长6.88%。公司毛利率同比下降1.78 个百分点,主要是因为奥鸿药业一季度调整生产线,影响高毛利品种奥德金增速,6 月份增速已恢复到与去年持平。三项费用中,销售费用同比降低1.29 个百分点,财务费用同比降低2.28 个百分点,管理费用同比上升0.68 个百分点,主要是研发费用大幅提升所致。

    投资收益下降,扣非后净利润加速增长:公司实现投资收益9.91 亿,同比下降9.33%,主要是去年国药控股H 股配售确认税后净利润4.46 亿元所致。公司对联营和合营企业的投资收益为4.89 亿元,同比增长28.68%,说明联营、合营企业经营状况良好,其中国药控股实现归属净利润14.65亿元,同比增长27.24%。公司实现扣非后净利润6.70 亿元,同比增长34.54%,增速超过去年同期24.11%,加速增长超预期。

    医疗服务内生外延并行,值得期待:医疗服务实现收入5.50 亿,同比增长231.69%,在公司收入占比从3.61%提高到9.91%。医院内生增长迅速:禅城医院收入超过3 亿,同比增长超20%;和睦家实现收入1.05 亿美元,同比增长20.33%。同时禅城医院与南洋肿瘤医院合作设立肿瘤中心、钟吾医院启动建设康复体检医院。外延方面继续加大投入,拟与台州市立投资合作建设医院与康养中心,并参与美中互利私有化。

    投资建议.

    我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.01、1.21、1.44 元,对应估值分别为19.0、15.9、13.4 倍。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表,持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升,我们维持“增持”评级。

    风险.

    交易不确定风险、业绩的综合性预测风险、估值下移风险。