复星医药:各项业务稳定增长,医疗服务积极布局
事件:近日,复星医药公布了2014 年半年报,报告期内公司实现营业收入55.39 亿元,同比增长22.83%,归属上市公司股东净利润10.02 亿元,同比下降4.85%,EPS0.44 元,归属上市公司股东扣非后净利润6.70 亿元,同比增长34.54%。
点评:公司业绩基本符合我们的预期。
工业业务稳定增长,新品研发持续推进:公司表观业绩下滑主要是由于去年同期国药控股H 股配售确认视同处置收益计税后净利润人民币4.46 亿元,而当期无此项所致。扣非后公司盈利继续保持良好的上升趋势。报告期内公司药品工业业务实现营业收入33.89 亿元,同比增长10.62%;实现分部业绩4.8 亿元,同比下降8.59%。分产品线来看,心血管领域核心产品(包括优帝尔、邦之、邦坦等)实现销售收入3.17 亿元,同比增长30.12%;中枢神经领域核心产品(包括奥德金等)实现销售收入3.31 亿元,同比下降6.62%;血液系统领域核心产品(包括邦亭等)实现销售收入8695万元,同比下降28.29%;新陈代谢及消化道核心品种(包括万苏平、动物胰岛素等)实现销售收入7.13 亿元,同比增长12.19%;抗感染核心品种(包括青蒿琥酯、炎琥宁等)实现销售收入5.64 亿元,同比增长58.41%,原料药及中间体核心产品实现销售收入4.34 亿元,同比下降12.64%。我们估计部分治疗领域产品收入的下滑主要是由于新版GMP 改造后部分生产线尚处在磨合期,产能无法得到充分释放,整体折旧压力较大,销售方面也受到季节性因素影响,目前这一情况已经开始逐步好转。展望全年,我们预计公司工业业务板块仍将实现超过行业整体水平的较快增长。研发方面,公司在研单抗药物抗CD20 单抗(美罗华的仿制产品)已经获得临床批件,抗HER2 单抗等4 个品种已申报临床,在单抗研发的布局走在前列,未来有望形成公司工业业务的核心竞争力;复创获得苯甲酸复格列汀1.1 类新药临床批件,后续抗肿瘤小分子药物有望逐步进入申报;江苏万邦的2 代胰岛素预计2015-2016 年将完成临床工作。公司研发整体稳步推进,股权激励方案中对于研发费用投入的要求也显示了管理层对药品研发的决心,未来研发成果有望逐步显现。药品制造业务之外,公司医学诊断及医疗器械业务也实现了稳定增长,报告期内实现收入7.13 亿元,同比增长65.14%,剔除Alma 并表因素,该业务板块同比增长17.23%。
医疗服务积极扩张,并购整合同步推进:报告期内公司积极布局医疗服务领域,已有美中互利(和睦家医院)、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾、南洋肿瘤、佛山禅城医院等医疗服务资产。鉴于我国高端医疗服务市场加速扩展已经开始,国际知名企业如百汇医疗等已经开始积极布局,公司在美中互利私有化运作的同时,已经开始了对其的运营调整规划,在提升现有经营效率的基础上,规划在北京、上海、广州等城市尽快布局新的综合性诊疗机构,以保持在国内高端医疗服务领域的领先地位。报告期内,和睦家北京、上海、天津相关业务增长良好(报告期内和睦家医院实现收入1.05 亿美元,同比增长20.33%)。由于新开医院的成本原因,以及公司对于运营效率的积极提升,预计美中互利在快速扩张中将维持盈亏平衡的整体情况。禅城医院方面,医院搬迁工作正在稳步进行,预计新增病床全部投入使用需要1-2 年的时间,期间公司也会充分利用禅城医院的平台优势,如将南洋肿瘤医院与其对接提升肿瘤治疗水平,将Alma 激光美容设备与其对接,做成样板医院协助进行相关产品的推广。目前,公司佛山禅城医院新楼的500 张床位已经落成并逐步开始投入运营,禅城医院与南洋肿瘤医院已经合作设立了肿瘤中心,钟吾医院启动建设康复体检医院。此外,公司在医疗服务领域的并购方面,将继续着力东部沿海地区的大中型医院,并利用自身在产业链方面的资源,与医院管理层进行长期合作,资源整合。近期,公司全资子公司上海医诚医院投资管理有限公司与台州市立医院所属台州市立投资有限公司签订合作协议,共同出资设立台州市赞扬医养投资管理有限公司,并在设立后继续设立台州市赞扬医院、赞扬康养中心、赞扬药械经营有限公司。未来将依托公立医院的资源优势,实现新建民营医院的快速发展,同时通过新成立的药械统一采购平台全面掌握医院的供应链系统实现盈利。
财务指标整体稳健:报告期内,公司依旧维持了稳健的财务报表,公司期末应收账款15.30 亿元,同比增长22.22%,主要系报告期合并范围变化所致。
当期经营性净现金流为4.04 亿元,同比增长29.60%,环比改善明显,主要是由于当期销售回款良好及合并范围变化所致。在费用方面公司整体控制较好, 当期发生销售费用10.17 亿元,同比增长14.86%,对应费用率18.37%,同比下降1.27 个百分点;发生管理费用7.81 亿元,同比增长29.15%,对应费用率14.11%,同比上升0.69 个百分点,主要由于研发投入加大所致。报告期末公司资产负债率为43.46%,基本保持稳定。
盈利预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.05(0.56)、1.26(0.70)、1.52(0.88)元(括号内为不包含非经常性损益的EPS),对应市盈率分别为18、15 和12 倍。我们认为医药工业在多年的持续投入后有望在创新药物领域逐步取得突破,公司现有产品有望保持较快的稳定增长,同时公司该领域的收购兼并潜力同样值得期待。医疗服务领域,在医疗体制改革的大背景下,公司会持续拓展医疗服务业务规模,公司在医药领域的深厚资源和丰富的收购兼并经验将有助于其获得优质的医院资产。整体来看,公司工业(包括药物器械等)、商业、服务并举的业务结构,结合医疗服务的终端拓张,有望产生良好的产业协同效应,形成覆盖全产业链的医疗产业集团,维持“增持”评级。
风险提示:医疗服务领域拓展低于预期,工业业绩低于预期,行业政策变化。