国电清新2014中报点评:运营业绩增厚持续,深度脱硫高弹性开始体现

一、 事件概述.

    公司8 月26 日晚间公布2014 年中报:收入5.67 亿元,同比上升95.50%;归属上市公司股东的净利润1.33 亿元,同比上升60.69%,EPS0.25 元。

    公司预计三季报业绩同比增长50%-70%。

    二、 分析与判断.

    中期业绩符合预期,BOT项目业绩增厚效应将持续至明年.

    公司报告期内净利润与业绩快报一致。新增运营项目逐渐投运带来的业绩增厚效应得到显著体现。今年上半年与去年同期相比,新增云冈一期( 440MW) 与运城(1200MW)两个脱硝BOT 项目,武乡西山(1200MW)脱硫脱硝BOT 项目4 月中完成验收,亦为业绩作出一定贡献,运营收入同比增长54%。此外,大唐乌沙山(2400MW)脱硫BOT 项目已于7 月1 日正式交割,重庆石柱(700MW)脱硫脱硝BOT 项目于7 月29 日完成双机168h,神华神东(1320MW)、图木舒克等BOT项目有望在年内投运,运营收入今明两年将保持60%左右的同比增速,成为近期业绩高增长的基础。

    EPC订单及收入同比大幅增加,火电深度改造或迎来拐点.

    公司以火电高效脱硫技术见长,随着火电减排进一步深化,大量重点、难点项目被推向改造市场,公司技术优势得到体现。公司今年已新签订单4 亿元,2 倍于去年同期,上半年EPC 收入亦大幅增长280%,拐点迹象明显。公司近日已公告使用超募资金2.53 亿元补充流动资金事宜,说明公司预计近期潜在项目数量将大幅增加。

    鉴于公司EPC 业务基数小,且基本均为深度脱硫改造项目,我们认为公司将成为火电深度改造领域最具主题相关性和业绩弹性最高的标的。

    外延式布局展开,可持续增长潜力不断增强.

    除主业外,报告期内公司外延式布局也获得重大进展。全资子公司清新节能业务积极开拓,承接山东省临沂市莒南城区供热项目,收购并控股中环华清;控股子公司中天润博在取得太原市再生水和临汾污水处理厂及污泥处置项目后,设立全资子公司西咸中天润博,开始拓展陕西水务市场。公司还出资1 亿元与青云创投合作成立专项产业基金,增强并购能力,长期可持续增长潜力不断得到提升。

    三、 盈利预测与投资建议.

    我们预计公司2014-2016 年净利润分别为3.25 亿元、5.10 亿元、6.57 亿元;折合EPS 分别为0.61 元、0.96 元、1.23 元,对应当前股价PE33、21、16 倍。今明两年业绩高增长确定,具备良好安全边际;火电厂深度减排市场弹性最高的标的,跨行业布局和潜在并购带来良好的长期可持续增长潜质。维持“强烈推荐”评级,合理估值28 元。

    四、 风险提示:新业务拓展不达预期,火电厂深度减排进展缓慢。