交运设备行业——上海电驱动调研纪要:发轫之初

电机需求大增,映射下游电动车发展迅速。1)上半年公司销量2.7 亿元,与去年全年接近,预计全年能完成6 个亿;2)销量上,去除微型电动车电机,去年销售1.2 万套,今年全年能实现2 万套;3)结构上,电动大巴车目前占据销售额50%附近,按照大巴车电机是乘用车电机单价3 倍计算,销售乘用车电机数量是大巴车3 倍左右。

    整车厂商进入电动车密集投放期。1)公司原有乘用车客户主要包括奇瑞、华晨、一汽;2)iEV5 推出在即,公司预计下半年开始江淮将逐步成为大客户,长安、长城等企业的新能源汽车在积极布局;3)中通、宇通(新推车型)、上海申龙等客车企业大范围使用公司产品;4)公司已经与130 多家车企洽谈新能源汽车电机供应业务,新能源汽车制造不再局限于一两家公司,而是行业内整车公司的聚焦点。

    为应对新能源汽车不断需求,公司不断提升产能。1)公司预计2015 年国内新能源汽车保有量40 万(不含微型电动车),2014 年电动车保有量在10 万以内,预计2015 年新能源汽车将呈现爆发式增长;2)为配合市场强劲增长,公司在现有产能基础上陆续上马嘉定一期、二期产能,其中闵行现有产能5 万套/年,嘉定一期10 万套/年,嘉定二期8 万套/年,搬迁后闵行产能将全部由嘉定承接, 2016 年大约会形成18 万套的总产能。

    业务进入拐点期,业绩爆发式增长。从我们估算情况来看,去年公司业绩在一千万附近,今年上半年有4500 万左右,全年预计在9000 万-10000 万附近。新能源汽车大幅度的增长,使得电机厂商龙头度过了业绩拐点期。这也为进一步降低新能源汽车生产成本,进而进一步降价提供了可能性。

    电机是新能源汽车核心零部件,短期内被内部化风险较小。1)从单价来看,纯电动汽车电机+电控2-3 万,纯电动和混合动力大巴电机+电控4-6 万,提供变速箱的话混合动力大巴电机+电控系统10 万;2)目前被内部化风险较低,一是量还未上来,二是专业化分工是趋势,三是技术积累需要时间。

    永磁电机是主要技术路线,乘用车、大巴均是如此。永磁电机效率高,供能密度大,是未来主要发展路径,这点比电池的技术路径更为确定。

    结论:1)电机强劲需求表明新能源汽车行业发展及其迅速;2)在新能源汽车达到一定规模后,电机等新能源汽车关键零部件公司将进入盈利拐点,行业龙头规模经济的彰显为进一步降低汽车成本提供了可能性,而这将进一步带动新能源汽车良性发展; 3)公司作为新能源汽车电机龙头企业,必将受益于行业发展,业绩呈现高速增长,是非常好的潜在投资标的。

    风险提示:新能源汽车政策风险。