以岭药业:心脑血管类产品保持高速增长,抗感冒类下滑

事件:

    公司发布14年中报,营业收入15.37亿,增长33.0%;利润总额2.38亿,增长31.9%;净利润2.01亿,增长32.6%,扣非净利润1.97亿,增长31.3%。

    现金流1.57亿,增长37.2%。每股收益0.36元。

    投资要点

    心脑血管类产品保持高速增长,抗感冒类下滑:上半年心脑血管类产品收入10.93亿,增长42.04%,毛利率68.82%,与去年同期持平;抗感冒类产品收入2.82亿,同比下滑9.54%,毛利率下降2.76%至70.24%,主要原因我们估计是连花清瘟因13年甲流疫情所致高基数,今年估计保持高位持平;其他产品收入1.59亿,增长113.97%,毛利率下降30.28%至29.90%;另外饮料业务逐步放量,贡献了366万的收入。大部分核心产品均为独家中药,政府事务和价格维护能力强,普遍能进入新版520基药目录和各省份增补,随着各地招标进行和基药推广使用,下半年产品有望进入放量政策红利期。

    毛利率和销售费用均下降:毛利率64.9%,因中药材成本价格上涨,下降4.1pp;销售费用率39.2%,下降4.4pp,原因是公司去年同期基层渗透加速销售人员增多所致高基数。管理费用9.9%,基本与去年同期持平。由于信用销售规模增长导致应收账款增加184.02%。

    研发方面进展顺利:上市品种循证医学项目和新药研发进展顺利。今年8月历时两年的参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏循证医学结果发布。通心络胶囊干预颈动脉斑块的前瞻性随机、双盲、多中心临床研究结果已揭盲待发布。

    周络通和芪黄明目两胶囊已申请生产,柴芩通淋片和解郁除烦胶囊待报生产。百灵安神片和连花急支片正Ⅲ期,连花定喘片和津力糖平片在II 期。

    财务与估值

    我们预计公司2014-2016年每股收益0.71、1.07、1.44元,因通心络,参松养心胶囊,连花清瘟胶囊三个独家品种具有显著的价格维护能力,参考可比公司估值并给予一定溢价,维持给予14年54倍PE,对应目标价38.34元,维持公司增持评级。

    风险提示:中药降价;招标不达期