保利地产:营收有增长,库存仍充足

1.事件。

    8 月25 日,保利地产发布了2014 年半年报。

    2.我们的分析与判断。

    (1)营业收入增长11.31%,毛利率小幅提升。

    2014 年上半年公司营业收入约339.99 亿元,同比增长11.31%,实现归属于母公司所有者的净利润约38.22 亿元,同比增长约12.19%,实现基本每股收益0.36 元,同比增长12.19%。报告期末,公司预收账款为1237 亿元,全年业绩锁定性高。

    上半年公司整体毛利率为33.78%,相比去年同期32.58%小幅上涨。

    期间费用中,上半年销售费用出现比较明显增长,公司销售费用占营业收入的比例为3.04%,较去年同期上升0.75 个百分点,主要原因为上半年市场销售压力较大,公司营销费用也相应增长较快。

    (2)短期偿债压力不大,净负债率较高。

    现金方面,报告期末公司持有的货币资金较1 季度末有所增加,为389 亿元,大于短期借款和一年内到期长期借款的总和263 亿元。

    公司有息负债合计人民币1238 亿元,公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为118%,在A 股上市公司中处于较高水平。

    (3)库存充足。

    1-7 月,公司累计实现销售面积556.14 万平方米,同比下降10.97%,销售金额717.55 亿元,同比增长1.71%。

    库存方面,公司待售面积为5010 万平米,以2013 年销售面积计算,可供公司未来5 年左右销售,面临库存去化压力。其中待开发面积为4847 万平米,一二线城市占比78%。

    3.投资建议。

    我们维持保利“推荐”评级,主要原因如下:1)公司产品定位刚需,项目主要在一二线城市,需求有支撑,在行业下行周期中影响相对较小。

    2)行业调整中龙头公司将受益,市占率仍有提升空间。

    我们预测保利2014 年EPS1.32 元。对应2014 年PE4.25X,维持“推荐”评级。

    4.风险提示:房地产调控政策不达预期及财务风险。