复星医药中报点评

结论与建议:

    公司发布公告, 2014年H1实现净利润10.02亿元,YOY-4.85%,折合ESP为0.44元,低于预期,主要原因为今年H1股权转让收益减少所致;扣非后净利润为6.7亿元,YOY+34.54%(公司2014H1非经常性损益为3.3亿元,主要包括出售汉森药业、迪安诊断和佰利联等公司股权所获收益;2013年H1非经常性损益为5.6亿元,主要为国药控股H 股增发配售,稀释部分股权按视同出售所确认收益)。单季度来看,公司Q2实现净利润5.88亿元,YOY-16.12%,受非经常性损益影响波动较大,Q2扣非后净利润为3.67亿元,YOY+49.8%,主营业务业绩环比增速较Q1有所加快。

    公司H1实现营业收入55.39亿元,营收增速YOY+22.83%,其中:药品制造业务实现收入33.89亿元,YOY+10.62;医药分销及零售业务实现收入7.59亿元,YOY+6.88%;医疗服务业务实现收入5.5亿,YOY+231.69%(合并范围增加禅城医院);医学诊断与医疗器械制造业务实现收入7.13亿元,YOY+65.14%(合并范围增加Alma Lasers)。H1公司综合毛利率为42.4%与上年同期基本持平,公司费用率控制良好,期间费用率为35.38%,相比去年同期下降2个pp。

    核心业务医药工业板块实力雄厚:公司现有15个规模过亿核心产品,其中:奥德金、阿拓莫兰年销售额均超过5亿元,优帝尔、青蒿琥酯系列和摩罗丹首次过亿。 公司在研新药及疫苗 119项,已有5个单抗产品完成高表达生产细胞株的构建和筛选,并向SFDA 提交临床申请,其中在研单抗药物抗CD20单抗已经获得临床批件。

    政策暖风劲吹加快布局医疗服务领域:2014年医疗服务领域政府利好政策频出,随着“老龄化”趋势到来将会给相关领域带来黄金增长期。公司先后布局了美中互利、济民肿瘤、佛山禅城等医院,在民营医院收购和管理方面取得了丰富的经验。目前公司一方面着力推进美中互利私有化,加速高端医院全国网点布局;另一方面继续加大医院并购整合力度,预计今年能够落地的项目3-4个,通过新老医院的整合在肿瘤等专科领域逐渐展现出了协同效应。

    加码医学诊断与医疗器械板块:公司先后投资了美国个性化药物检测企业 Saladax Biomedical, Inc.结核病体外诊断产品供应商 OXFORDMUNOTEC GLOBAL PLC,并对韩国快速诊断产品生产企业 SDB 进行了增资,进步丰富了诊断产品线;在医疗器械领域,公司收购了全球领先的激光美容医疗设备商 Alma Lasers,继续保持其在球细分市场领导地位。

    盈利预计:考虑到公司2014年在股权转让规模方面尚存不确定性,我们小幅调降公司盈利, 2014/2015年公司实现净利润22.74亿元(YOY+12.17%)/26.31亿元(YOY+15.69%), EPS 分别为0.98元/1.14元,对应A 股PE 分别为20倍/17倍,对应H 股PE 分别为22倍/19倍。

    考虑目前A 股价估值相对较低,并且相对H 股又一定折价,继续维持公司A 股“买入”建议,目标价23元(2015PE X20)