宝利沥青半年报点评:在手订单充足,下半年业绩有望好转

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:皮斌 日期:2014-08-28

事件:2014 年8 月23 日公司发布了2014 年半年报,报告期内公司实现营业收入6.58 亿,同比增长8.98%,实现归属于上市公司的净利润3998 万,同比下降16.16%,扣非后归属于上市公司的净利润为2325 万,同比下降46.41%,实现基本每股收益0.078 元。

    点评:高端产品销售收入和毛利率下滑导致公司综合毛利率有所下降。公司上半年订单相对充足,在沥青产品价格略有下降的情况下实现了营业收入增长了8.98%,报告期内公司综合毛利率下降了1.96%,从分产品看,公司主要产品通用改性沥青和道路石油沥青的毛利率相对稳定,毛利率下降较大的主要是高强度结构沥青料和乳化沥青,其中高强度结构沥青的毛利率从去年同期的45.48%下降为3.78%,乳化沥青从去年同期的23.86%下降为19.68%,同时公司的另一种高毛利的废塑料改性沥青的销售量出现下滑,营业收入从4375 万下降为1774 万,从而影响了公司的综合毛利率。

    公司市政工程BT 建设项目进入回款期。公司2012 年4 月成立了江苏宝利建设发展有限公司,主要从事工程项目的建设、管理,采用BT 模式与政府机构合作建设市政工程,目前公司已经成功签约了镇江市北部滨水区基础设施BT 建设项目、宜兴市隔湖东路工程BT 项目、吉林市城建基础设施BT 投资项目等项目,根据项目的签约规划,目前已进入回款期,报告期内公司BT 项目获得的利息收入1892 万,预计全年将产生接近4000 万的利息收入。

    财务费用和管理费用增加影响了公司的净利润。报告期内公司财务费用达到3533 万,同比增加了2077 万,其中由于长短期借款的增加,导致净利息支出2910 万,同比增加了1866 万,同时报告期内受人民币贬值的影响,公司汇兑损失366 万,同比增加了524 万。管理费用4167 万,同比增加了806 万,主要是报告期内公司研发费用和工资福利费大幅增加导致的,报告期内公司加强了对新产品的研发,研发支出1901 万,增加了655 万,由于员工人数增加及工资增长,报告期内公司工资福利支出增加了261万。

    目前公司在手订单较为充足。2014 年7 月3 日公司公布了中标成安渝高速四川段LM1 和LM2 标段的公告,中标金额3.03 亿;2014年8 月16 日公司公告了中标安邵高速LM1~LM5 路段的公告,中标总金额3.63 亿;两个中标合同金额合计6.66 亿,占2013 年公司营业收入的31.5%,如果再加上一些其他的中小中标合同,我们认为公司目前在手的订单比较充裕,对公司未来的业绩有一定的保障。目前西部地区处于高速公路建设的高峰期,公司已经在新疆、西藏和四川都有布局,预计未来公司在这些地区将有所斩获。

    公司未来有望获得原油进口配额。目前我国正在进行油气改革,未来有望放开油气进口管制,给予一些民营企业油气进口配额。

    2013 年公司在新疆成立新疆宝利石油化工公司,规划的主要业务为200 万吨重质石油生产100 万吨重交石油沥青和70 万吨燃料油项目。目前公司正在申请200 万吨原油进口配额,公司与广汇能源是仅有的两家获得新疆自治区支持的石油进口配额申请企业,目前申请工作在稳步推进。

    首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2014~2016 年的EPS 分别为0.25、0.30 和0.35,对应目前的股价,PE 分别为34、29 和25 倍,考虑到目前公司主营业务发展较为稳定,未来向上游原油加工领域拓展的预期强烈,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:公司中标的合同因天气原因未能按期进行、子公司的石油进口配额不能获得审批

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