复星医药:扣非净利增长快,看好公司全产业链布局
事件:
公司公告半年报,实现营业收入55.38亿元(+22.83%);归母公司净利润10.02亿元(-4.85%),扣非后归母公司净利润6.70亿元(+34.54%)。
非经常性损益影响净利润,扣非净利润增长稳健
因13年同期公司投资的国药控股H股配售确认视同处臵收益计利润总额5.95亿元、税后净利润4.46亿元,这造成去年上半年归母公司净利润基数较高,所以14年上半年归母公司净利润负增长。若剔除这一因素,我们分析,公司收入保持较高增速,主营业务增长稳健,同时扣非后净利润率为12.10%,同比上升1.05pp,盈利能力也有提升。
药品制造业高增长依旧,今年预计还将新增过亿和过5亿品种
公司药品制造与研发业务实现营收33.89亿元(+10.62%)。
其中:心血管药品实现收入3.17亿元,同比增长30.12%,主要是前列地尔增速较快,今年我们预计前列地尔能实现2亿收入,心血管药全年预计增长30%无虞。
新陈代谢及消化道产品实现销售收入7.13亿元,同比增长12.19%,其中阿拓莫兰前年已是5亿品种,但12年来就受制于产能瓶颈,今年预计与去年持平,明年新产能投入使用,预计会放量明显,复方芦荟今年可能过亿,复方芦荟和EPO 是新陈代谢药的重要增长点,新陈代谢类药全年预计增长10%以上。
血液类产品收入8694万元,同比下降28.29%,核心产品是血凝酶,中枢神经系统3.31亿元,同比下滑6.62%,核心产品是奥德金,血液类和神经类产品下滑主要是因为血凝酶、奥德金均为奥鸿产品,奥鸿新版GMP改造后部分生产线尚处在磨合期,设备运行不稳定,产能无法得到充分释放,年初部分产品收入不理想,但第二季度已逐步恢复好转。我们预计血液类和神经类产品下半年会好于上半年,全年预计与去年持平。
抗感染类实现收入5.64亿元,同比增长58.41%,青蒿琥酯、悉畅和炎琥宁增长都较快,其中炎琥宁今年有望过5亿。抗感染类全年预计50%以上增速。
诊断与器械业务国际化合作加速,新品频出医学诊断与医疗器械
实现营收7.13亿元,同比增长65.14%;剔除AlmaLasers 因素,同比增长17.23%。代理业务实现主营业务收入人民币1.18亿元,同比下降8.87%,主要由于公司调整代理业务所致。
IVD 领域,报告期内公司投资了专注于开发低成本、快速、方便使用的多重细菌鉴定的IVD 试剂的德国企业miacom Diagnostics GmbH(参股37%);与此同时,公司也加大了与投资企业Saladax Biomedical, Inc.的产品合作,通过引进其技术注册了“5-氟尿嘧啶测定试剂盒(胶乳免疫比浊法)”、“紫杉醇测定试剂盒(胶乳免疫比浊法)”以及“多西紫杉醇测定试剂盒(胶乳免疫比浊法)”三个产品,进一步丰富诊断试剂的产品线。
医疗器械领域,报告期内,公司积极推进Alma Lasers 的业务发展,14年,Alma Lasers 进一步加强新产品尤其是医用治疗器械的开发,产品线向临床治疗领域拓展,其开发的二极管桌面激光仪于2014年7月获美国FDA批准、1470纳米外科激光系统也于2014年7月通过CE 认证。
医疗服务继续发力
医疗服务业务实现营业收入5.50亿元,同比增长231.69%。济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计核定床位2090张。我们预计禅城上半年约实现收入3亿元,济民医院、广济医院、钟吾医院、南洋肿瘤收入增速预计在15%。全年来看,我们预计收入能超过11亿元。禅城医院新楼已经投入使用,开设特色科室如脊柱外科、妇产科、心胸外科等做法也进一步提升了禅城医院的营业收入和盈利能力。
“和睦家”实现收入1.05亿美元,同比増长20.33%,和睦家还在筹建上海浦东的新医院,山东青岛的新医院,青岛医院预计2014年年底开业;广州的医院预计在2015年年底前启动;成都的和睦家预计年内开业。
药品分销与零售稳健增长
分销与零售业务实现营业收入7.59亿元,同比增长6.88%。公司目前旗下药品零售品牌复美大药房、金象大药房共计拥有零售门店超过670家。
14年上半年,复美大药房、金象大药房实现收入4.29亿元。
公司参股的国药控股上半年实现营业收入948.36亿元、净利润23.08亿元,分别较2013年同期增长18.45%、28.50%。国药控股下属分销网络已覆盖中国31个省、自治区、直辖市,其直接医院客户数已达12142家,其旗下国大药房已拥有零售药店1944家。
盈利预测与估值:
报告期内公司计划出资不超过2.2亿美元参与美中互利私有化项目,9.16日美中互利股东会后最终收购结果将尘埃落定,私有化完成后公司对美中互利持股比例将由现在的17.45%变为48.65%,暂不考虑该事项对业绩的影响。我们认为公司业务平台搭建完毕,核心业务稳定增长,将逐步脱离投资控股型公司的形象,考虑到公司制造业占比高,且高估值的医疗服务占比将进一步提升,目前估值较低,短期看点在于估值修复。我们预计14-16年EPS1.11元、1.31元和1.57元的盈利预测,目标价27.75元,对应14年PE26倍,维持“买入”的投资评级。
风险提示:并购进展低于预期