华兰生物公告点评:主业稳健,扣非后净利润增长6.5%

收入增长4.6%,扣非后净利润增长6.5%。2014年上半年公司实现收入5.29,增长4.6%,净利润2.86亿,增长23.6%,EPS0.49元,扣非后净利润2.26亿,增长6.5%,符合公司业绩快报预期。其中:二季度单季实现收入2.5亿,增长17.6%,净利润1.1亿,增长11%,扣非后净利润0.94亿,增长9%。公司主业稳定发展;上半年收到政府奖励3400万,致扣非前净利润增速较高。

    血制品业务收入占比95%,增长5.5%。1)2014年上半年,公司收入主要来源于血制品业务,公司血制品业务收入5亿元,增长5.5%,收入占比95%,毛利率67.2%,增长3.7个百分点。3)按产品分拆:白蛋白收入2亿元,同比增长12%;静丙收入2.13亿元,同比下降4%;其他血制品收入0.88亿元,增长17.9%。3)公司于2014年上半年新开河南滑县与重庆云阳县浆站2家,截止目前,公司拥有单采血浆站总计16家(广西4家,贵州1家,河南3家,重庆8家);我们预计经过培育,未来滑县有望成长为过70吨、云阳有望成长为过40吨的较大型浆站。4)我们预计2014年上半年股份公司收入约3.7亿,重庆公司收入约1.35亿。5)我们预计2014年上半年公司采浆量增速约24%,其中重庆公司采浆量增速约31%;公司全年采浆量有望达530吨。

    疫苗业务平淡,WHO认证在即。1)2014年上半年公司疫苗业务收入0.18亿,下降34.9%;我们预计公司疫苗销售主要将集中于下半年,14年全年销售预计约与13年的1.56亿收入持平。2)WHO流感疫苗认证已完成现场检查,预计将于十月份收到最终审批结果,获批可能性大。3)在研产品储备丰富,其中冻干任用狂犬疫苗(Vero细胞)、手足口病灭活疫苗(Vero细胞)、流感病毒裂解疫苗等品种正在开展临床。4)公司首家启动H7N9流感疫苗研发和临床申报,正处在审批阶段,审批通过后将颁发临床试验批件。

    单抗研发顺利推进,赫赛汀已报临床。公司成立合资公司拓展单抗制药业务。

    四个单抗品种中,赫赛汀已申报临床,修美乐、美罗华与阿瓦斯汀预计将于近两个月内进行临床申报。

    毛利率增长2个百分点,下半年增值税率下调将产生积极影响。2014年上半年公司毛利率66.4%,增长2.19个百分点。期间费用率13.39%,增加1.46个百分点,其中:销售费用率1.31%,下降0.03个百分点,管理费用率15.15%,增加0.55个百分点。每股净经营性现金流0.36元,下降4%。公司增值税率从2014年7月1日起由6%下调为3%,我们税率调整将对公司下半年业绩产生积极影响企业质地优秀,新业务未来空间巨大。公司“新浆站开源、老浆站挖潜”,采浆量有较大提升潜力。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进,未来有望成为新增长点,公司发展值得期待。我们维持14-16年EPS1.02元、1.25元、1.52元,增长24%、23%、22%,对应预测市盈率24倍,20倍,16倍,维持增持评级。