劲嘉股份:业绩符合预期,盈利能力将持续提升
事件:公司发布2014 年半年报,上半年实现营收11.95 亿元,同比增长7.49%,归属于上市公司股东的净利润3.22 亿元,同比增长24.09%;上半年实现EPS 0.5元。
1) 其中二季度实现营收5.33 亿元,同比增长11.03%,归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元,同比增长23.82%。
点评:
业绩增长由于毛利率提升和管理费用控制:公司下游烟草行业总量较为平稳,公司上半年营收增速7.49%,但受益于烟草结构升级导致公司高档烟标占比逐渐提升,毛利率从2013H1 的40.97%上升至2014H1 的42.29%,此外,公司管理费用使用效率也较明显,管理费用率从从2013H1的11.06%下降至2014H1 的9.96%,基于这两点,公司上半年营收增速平稳发展的同时,业绩实现了较快增长。
业务盈利性有望继续上升:在受益于卷烟结构升级的同时,我们预计,中丰田光电科技公司作为公司上游供应商,成为公司全资子公司之后,内部采购比例提升将有助于提升公司业务盈利性。
1) 中丰田光电科技公司主营产品包括镭射膜以及镭射纸,处于包装印刷产业链的上游,13 年公司收购中丰田光电剩余40%股权之后,预计将会增加对中丰田的原材料采购比例,对比一体化程度更高的东风科技,我们认为,劲嘉股份盈利性提升空间较大。
成立合元劲嘉布局电子烟领域,有望打开成长空间:公司持有合元劲嘉51%股权,我们认为,公司依托合元在电子烟的技术优势,凭借自身具备在国内的烟草行业资源,通过强强联合有助于分享未来国内电子烟巨大成长空间,而在电子烟出口方面,预计劲嘉也将有所布局,从而获得新业绩增长点。
1) 合元是全球最大的电子烟制造商,成立于2004 年,员工达9000 人,其中研发工程师达到200 人,目前累计为世界300 个电子烟品牌提供各种OEM 及ODM 服务。
非烟标市场拓展取得成效:2014 年上半年公司的镭射包装材料获得美国、英国、法国、土耳其、马来西亚等国家的客户认可,实现海外销售收入2225万元,同比增长235%,此外公司与贵州盐业集团合资设立的食盐包装袋项目上半年实现营收2334 万元,同比增长26.6%,净利润504 万元,同比增长1226%,我们判断,公司在非烟标市场的新利润增长点将逐渐显现。
股权激励提升业绩确定性:2014 年5 月公司推出股权激励计划,我们认为,实行该计划将激发管理层动力,通过“内生+外延”的增长方式实现业绩快速增长。
1) 股权激励考核目标为2014-2016 年净利润增长率分别不低于2013 年20%、40%、60%,净资产收益率分别不低于11%、12%、13%。
2) 我们认为,在下游卷烟行业平稳增长的背景下,内生增长主要来自于业务盈利性的持续提升以及开拓新市场,而目前行业低集中度以及烟草剥离“三产”的大背景将为外延发展提供可能。
给予“增持”评级:公司作为国内烟标领先企业,在国内卷烟结构升级以及烟草剥离“三产”的背景下,传统烟标主业有望保持较快增长,而通过与合元强强联合布局电子烟有望分享电子烟未来巨大市场规模,预计2014-2016公司EPS 0.94、1.18、1.41,分别对应16 倍、12 倍、10 倍,给予“增持”评级。
风险提示:1、电子烟业务进展不达预期;2、原材料价格大幅上涨