杰瑞股份投资逻辑更新:海外拓展进入收获期,外延加快或推动油服跨越式发展

事件描述.

    2013 年9 月,长江机械研究团队发布杰瑞股份深度报告《能服业务渐入收获期,目标千亿市值》。本篇报告希望向您阐述我们对公司未来前景的再审视及投资逻辑的更新。

    事件评论.

    钻完井、天然气及海工设备三大产品链成型,压裂设备需求下降对总收入的负面影响非常有限,后续海外市场或有新的收获。设备产品链拓展为:1)钻完井设备:包括压裂设备、连续油管设备、井下工具、钻修机等多种产品,已具备获取国内外市场大体量设备订单的能力。

    2)天然气设备:整合前期收购的四川恒日和成都恒日,通过天然气项目工程总包及设计,提升市场竞争力并推动压缩机、液化设备等销售规模的持续上升。

    3)海工设备:受益于国际产能转移和自身开发海洋油气需求的上升,中国海工平台制造行业处于景气周期。公司已陆续开发海工设备产品,培育新增长极。

    整体来看,公司设备板块收入正迅速摆脱主要依靠压裂设备的局面。受益中国加大非常规油气及海洋油气开发,未来几年设备板块收入仍有望保持稳定增长。

    外延扩张加快,或推动油服业务的跨越式发展。目前油服队伍人员充足、技术研发投入较大、作业设备精良,整体服务实力已进入国内一流行列。后续外延方向可能主要集中于油服领域,通过并购既可学习全球最先进的技术和经验,进一步提升竞争力,又可以借此契机进入国外油服市场,扩大需求规模。

    另一方面,石油体系反腐近尾声,市场化改革是大势所趋,本轮整顿导致民营油服大洗牌及国企高端人才加速离开,为公司油服业务市场份额提升和人才引进都提供了难得的机遇。受益国内外市场的共同开拓,2015 年油服收入或超预期增长。

    回购方案凸显信心,现价相对此前定增价有一定折价,安全边际明显。近日推回购方案,拟以不超过46 元/股回购652 万股。

    业绩预测及投资建议:预计2014-15 年收入分别为58、80 亿元,净利润约15、21 亿元,EPS 约1.55、2.22 元/股,对应PE 约25、18 倍,维持“推荐”。

    n 风险提示.

    能服业务或外延扩张的推进速度慢于预期。