以岭药业:心脑血管产品线快速增长

上半年净利润同比增长31%,略低于预期

    2014 年上半年公司实现销售收入15.4 亿元,同比增长32.9%,实现扣非后归母净利润1.97 亿元,同比增长31.3%。因部分原材料价格上涨,毛利率下降4 个百分点,导致业绩略低于预期。上半年公司主动扩大信用销售规模,应收帐款较去年同期增加2.5 亿到3.87 亿。公司预告2014 年前三季度业绩同比增长15%-35%,我们预测前三季度业绩近公告上限。

    心脑血管产品线销售快速增长,连花清瘟有所下滑

    公司心脑血管产品线销售保持快速增长(10.9 亿,同比增长42%),其中,通心络增长超过30%,参松养心增长近40%,芪苈强心增长约70%。连花清瘟系列因去年甲流疫情所致高基数,上半年收入下滑9.5%。

    循证研究结果发布,有望带动产品销售

    公司在8 月10 日的第二届国际中西医血管病学大会上首次发布了“参松养心胶囊治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏”的临床循证研究结果,表明参松养心能够调节心律、改善心功能。公司下半年还将发布通心络胶囊干预颈动脉斑块的前瞻性随机、双盲、多中心临床研究。我们认为系列的循症研究结果将进一步提升公司的学术影响力,同时有助于扩大产品的适应症,带动产品销售。

    估值:目标价40 元,维持买入评级

    因毛利率下降导致业绩略低于预期, 我们下调公司14-16 年EPS 为0.68/0.91/1.10 元(原预测为 0.75/0.97/1.20 元),但我们看好公司在新品研发能力和学术营销带动下的长期增长潜力,小幅上调长期盈利预测假设,根据瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC 7.7%)得到目标价40 元,维持 “买入”评级