华兰生物:投浆量稳定增长带动未来业绩稳定增长

事件:华兰生物14H1收入5.29亿元,同增5%,净利润2.86亿元,同增24%,实现EPS0.49元。预告前三季度净利润增长10%-20%。

    点评:净利润增速大于收入增速主要是销售收入增长以及非经常性损益较同期增长所致。14H1收入5.29亿元,同增5%,净利润2.86亿元,同增24%,实现EPS0.49元,符合预期,净利润增速大于收入增速主要是销售收入增长以及非经常性损益较同期增长所致。血液制品业务收入5.02亿元,同增5%,其中人血白蛋白收入同增12%,静注丙球蛋白收入同降4%。静注丙球蛋白下降的原因是产品结构调整,用于生产特免的血浆不能再用于生产静注丙球蛋白,因此报表上其他血液制品同增18%。疫苗业务收入1.80亿元,同降35%。Q2经营趋势好于Q1:据测算,Q2收入同增17.6%(Q1收入同降4.8%),归属母公司净利润同增33%。

    预计公司浆源全年有望实现20%左右稳健增长,带动业绩稳健增长。2014H1母公司收入同增24%,净利润同增33%。重庆子公司收入同增9%,净利润同增22%。2014H1公司老浆站采浆增长15%左右,重庆新浆站采浆增长30%左右,我们预计公司浆源全年有望实现20%左右稳健增长,带动业绩稳健增长。下半年净利润表观预测10%-20%,主要是考虑到下半年需要计提股权激励费用的原因。

    费用率略升,净利率大幅提升。14H1销售费用693万元,同增2.24%;管理费用8013万元,同增8.60%;财务费用-1624万元,同增19.81%。期间费用率13.39%,同比上升1.46个百分点,毛利率66.44%,同比上升2.19个百分点,期间净利率53.24%,同比上升8.17个百分点。费用率略升,原在于血浆成本略微提升,净利率大幅提升原因在于上半年公司白蛋白,丙球蛋白终端价格有所上调。

    给予“买入”评级,目标价35元。上半年公司新设立滑县,云阳两个新浆站;H7N9流感疫苗临床申报正在审评;流感病毒裂解疫苗现场检查完毕,在等待最终结果;赫赛汀仿制药临床前研究结束,提交了临床申请。我们认为公司投浆量稳定增 长,业绩将逐步体现。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。

    不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。