云天化:磷肥行业将持续回暖

事件

    公司发布半年报,1~6月实现营业收入235.6亿元,同比下滑9.6%;归属于上市公司股东的净利润-9.6亿元,与去年同期-5.3亿元的净利润相比,亏损额有所扩大,EPS-0.85元,业绩基本符合我们预期。

    公司二季度实现营业收入144.7亿元,同比下滑39.7%;归属于上市公司股东的净利润-4.7亿元,去年同期净利润为-3.0亿元。

    磷肥行业将持续回暖,下半年公司业绩有望显著改善

    上半年化肥行业持续低迷,公司主要产品磷酸二铵、磷酸一铵和尿素的价格同比分别下滑14%、19%和17%,销量同比也有所减少,导致公司亏损额扩大。上半年公司生产尿素52万吨,磷肥233万吨。

    展望后市,我们认为磷肥行业已经基本见底,下半年随着供需格局改善行业将持续回暖,公司作为国内最大的磷矿石和磷肥一体化生产企业有望充分受益。从需求端来看,今年印度和南美地区对磷肥需求出现恢复性增长,尤其是印度进口需求将从7月份开始逐步体现,新的关税政策也使国内磷肥出口竞争力有所增强,将进一步拉动出口;从供给端来看,国内磷肥已处于全行业亏损,落后产能逐步转产或退出,供给端已经出现改善迹象,国际上主要新增产能来自于摩洛哥和沙特,但预计短期内难以大量投放。因此我们认为供需格局的改善将推动磷肥行业持续回暖,下半年公司业绩有望显著改善。

    锂电池隔膜业务快速成长

    同时公司正在积极培育新的盈利增长点,公司2010年进入锂电池隔膜领域,现有3000万平米产能。今年上半年隔膜业务实现收入3139万元,同比增长64.7%,毛利率同比提升6.1个百分点达到30.4%。随着昆明基地今年9月投产,公司隔膜产能将达到6000万平米,未来有望成为新的盈利增长点。

    维持“增持”评级

    我们维持公司14~16年的EPS分别为-0.42、0.29、0.56元的盈利预测,维持“增持”评级。

    风险提示:印度对磷肥进口不达预期,国际市场供应大幅增加。