保利地产:稳健发展

保利地产公布2014年半年报,实现营业收入340亿,同比增长11.3%;实现营业利润58.4亿,同比增长15.2%;实现归属于上市公司股东净利润38.2亿,同比增长12.2%,每股收益0.36元。

    毛利率如期回升:房地产业务结算毛利率为32.3%,同比增长1.36个百分点,这与结算均价走势一致。受益于13年一二线城市房价的上涨,本期结算均价比13年提升5.5%。随着下半年集中竣工,我们维持全年结算面积和收入分别增长20%和25%的判断。

    销售逐渐回暖,市占率继续提升:上半年去化水平有所下滑,但仍跑赢大市,市场占有率首次超过2%。销售均价接近13000元/平,同比增长14.8%,价格的提升有效抵消了销售面积的下滑。从月度销售来看,公司销售情况自4月起已经逐步回暖,6月达到单月历史最高水平,同比大幅增长34%,而7月低迷主要是因为推货有所减少。8月至今销售比7月有所好转,与去年同期持平。公司的推盘高峰在传统销售旺季,预计下半年推盘量800亿左右。随着市场环境的好转以及按揭利率水平松动,公司去化水平有望加快,仍有希望实现年初20-30%的增长目标。

    土地投资审慎中有所作为:上半年在坚持审慎的原则下合理拓展资源,新增19个项目,土地总价款217亿元。合作开发项目比重加大,总体权益比例约68%。大本营珠三角仍是公司深耕发展的区域,在福建区域投资力度的加强也是一大亮点。净负债率由于长期借款增加较多以及销售回笼减少而有所上升,但短期偿债压力下降,负债结构进一步优化。有息负债平均成本仅为基准上浮7.84%,成本优势继续凸显。

    投资评级与盈利预测:公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升,未来也将追求更有质量的增长。我们今年年初并未像大多数卖方一样,对公司一味放弃,同样最近也没过高预期公司过快的增长速度,始终定义在“稳健”二字上。我们维持14-15年EPS为1.28和1.61,维持“买入”评级。