石油化工行业:乙烯向上大周期有望带来甲醇大牛市!

核心观点

    甲醇是公认的产能严重过剩行业,但其价格13年短短3个月却上涨了66%,市场普遍认为上涨是由于供给端产能检修造成的短期影响,其后的价格迅速下跌似乎也印证了这一点。但我们认为13年下半年的暴涨主要是乙烯大周期拉动了MTO 的需求。去年11、12月的产量同比增长了40%就证明了上涨是由需求拉动而非供给收缩,如果说去年的上涨更多的是因为预期禾元MTO 装置投产,下游备货造成的库存影响的话,今年随着下半年大量外购甲醇的MTO 装置投产,未来甲醇将有望迎来一波大牛市!l 13年底甲醇接近4000元的价格,除了天然气法外的三种工艺毛利率都在40%以上,基本上能开的产能都会开满。因此11,12月产量年化值4000万吨就是我国实际有效产能,而同期有效需求为3287万吨,开工率为82%,说明甲醇已经处于供需的紧平衡,而未来甲醇增量需求就取决于乙烯。

    如我们在前期报告《十年等一回,乙烯行业有望进入新一轮景气大周期》中的判断,今年乙烯价格持续坚挺。而甲醇下游真正的需求弹性就来自于甲醇制烯烃。在目前乙烯价格下,西北外购甲醇制烯烃的毛利率能够达到37%,基本上能开工的装置都会开工。而今年下半年外购甲醇制乙烯装置将大量投产,新增需求有400万吨。并且还有多套一体化装置的煤制甲醇环节无法开工,因此其甲醇制乙烯装置将先开工,预计也将新增需求达到900万吨,相当于西北外运的全部甲醇的量,预计未来甲醇供给将非常紧张。

    而甲醇因为价格低廉,远低于汽油,所以在能源领域的增速也非常快。过去5年,剔除MTO 的甲醇需求高达20%。因此我们综合测算今明两年的甲醇需求将有望达到4684万吨和5585万吨。而供给端,08年大牛市带来的新建甲醇产能去年已经全部投产,其后由于长达6年的熊市,除了一体化装置以外,新增装置很少。而占比高达20%的气头甲醇长期看都将停产。

    并且如我们前期报告《天然气紧张导致中东石化产能收缩,利好烯烃、甲醇》中的判断,中东地区过去几年向我国的出口量下降了50%,海外供给紧张已经体现。并且市场担心的美国甲醇产能,我们统计截至2016年新增产能也只有400万吨,并且主要出口地为南美,对我国影响不大。

    由于甲醇价格极低,远低于所有替代品,因此除MTO 外的其他下游对甲醇涨价的承受能力很强。即使去年甲醇价格上涨至4000元 ,下游也通过提价完全转嫁了成本。因此未来只要乙烯价格坚挺,甲醇的需求就会比较刚性,受价格影响较小。

    投资建议与投资标的

    综上,我们看好未来一年甲醇的价格走势,推荐华鲁恒升(600426,买入),我们测算其每1000元价格上涨的业绩弹性为0.46元。

    风险提示

    我国MTO 投产进度低预期:乙烯价格超预期下跌。