欧亚集团:营收符合预期,扩张稳步推进

1H14 收入增长11.6%,净利润增长18.7%

    欧亚集团1H14 实现收入57.5 亿元,同比增长11.6%,较去年同期下滑11.1个百分点;归属母公司净利润1.14亿元或EPS=0.73 元,同比增长18.7%,符合预期。分业态来看,商业收入增长7%,毛利率提升0.4 个百分点,地产收入确认2.03 亿元(去年同期为0.61 亿元),毛利率35.9%,带动公司上半年整体毛利率提升2.04 个百分点至16.99%,1H14 销售+管理费用率上升0.53 个百分点至10.6%;分季度来看,2Q14 实现收入31.2 亿元,同比增长13%,环比改善;单季归属母公司净利润同比增长19.3%。

    多样化业态组合,外延扩张稳步推进

    尽管定位高端的欧亚商都受反腐等影响较大,收入出现下滑,但公司多样化的业态组合覆盖高中低不同档次的消费者,且保持较快的扩张速度,使得公司整体收入增速仍然领先大多数同行(卖场1H14 净利润同比增长35%至6866 万,车百1H14 净利润同比增长90%至2893 万)。上半年公司新开欧亚万豪购物中心(6 万平,自建),以及净月二店、四通路店、宜盛店等超市门店。其他项目如吉林欧亚城市综合体(商业部分)、通辽欧亚购物中心、乌兰浩特欧亚购物中心稳步推进中,有望于2014 年内开业。

    盈利预测及估值探讨

    我们认为公司在吉林省具有较强的品牌优势和低成本扩张能力,从08年开始的外延式扩张逐步进入收获期,且几乎全自有物业重估价值巨大。

    我们维持公司14-16 年EPS 预测为1.93、2.44 和3.04 元,现价对应14 年动态估值不到10X,PS 仅为0.26X,市值30 亿元。维持“买入”评级,合理价值24 元,对应14 年动态估值12.4XPE。

    风险提示:经济低迷、消费疲软;房地产收入确认进度低于预期。