东信和平:盈利能力持续提升,平台价值尚被低估

事件:公司公告,14年上半年实现营收5.86亿元(+10.0%),归属母公司净利润1974万元(+45.2%),对应EPS0.068元;4-6月实现营收3.07亿元(+14.0%),归属母公司净利润1125万元(+153%),对应EPS0.039元。其中,上半年扣非净利润1832万元(+76.1%),业绩符合预期。公司预计1-9月归属母公司的净利润变动幅度为60~90%。

    投资要点:

    收入增速平缓,金融卡、社保卡及出口市场是亮点。尽管受国内处于3G与4G转换阶段影响,国内sim卡的需求有所下降,但出口市场明显回暖(+29%)。同时,受国内金融IC卡放量的刺激,上半年公司的金融卡业务也出现了翻番的增长,此外社保卡及一卡通业务则保持稳定增长;

    毛利率小幅回升,财务费用大幅改善。上半年公司的毛利率回升1.87个百分点至25.1%,主要得益于金融卡及社保卡的毛利率提升(高毛利的IC卡占金融卡的比重上升,社保卡价格稳定而成本下降)。费用方面,销售及管理费用率大致平稳,而受上半年人民币贬值的影响,汇兑损益大幅改善1466万元;

    NFC支付龙头,盈利能力将持续提升。移动支付将是大趋势,而NFC挑大梁将是大概率,尤其若即将到来的Iphone6支持NFC将进一步大幅改善支付环境。公司是国内最大的通信卡制造商(年出货量约2亿张,当前4G卡与swp-sim卡的价格分别约1.1、5~6元/张),若NFC卡放量,公司将是最大的受益者,盈利能力有望大幅提升;

    TSM平台建设稳步推进,价值远被低估。目前城联TSM平台已基本建设完毕,预计年内将与部分城市进行对接,除了中国电信以外,未来将进一步和其它TSM平台对接。城市一卡通具有发行量大(4亿多张)、粘性强的特点,随着NFC手机的渗透率上升、非公交支付业务的拓展,公司有望打造线上-线下支付的平台,占据移动支付入口和线上入口,其巨大价值远未被股价所反映;

    持续强烈推荐。上调14-16年EPS0.24/0.32/0.41元,对应PE为66/50/38倍。城联数据如果成功拓展线上业务,其用户达亿级,占据移动支付入口和线上入口,价值有望超过只具备线上入口的91助手;

    风险提示:智能卡降价幅度超预期;城联数据的业务拓展进度不确定;移动支付市场竞争激烈。