航民股份:空间被打开,价值有望重估

维持推荐评级,合理估值11.85元。

    公司经营持续向好,盈利创下历史最好水平。内涵挖潜效果明显,各项业务呈现全面向好趋势,尤其印染业务,面对14H1染料价格大涨,毛利率却同比提升3.31pct,印证我们之前对印染格局“马太效应”明显,强者更强的判断。半年报首次提及“市值管理”,凸显公司对市值合理反映公司内在价值的诉求。公司经营稳健,财务基础扎实,预计14-16年EPS分别为0.79、0.95和1.15元,基本面向好的程度以及公司市值管理意识的加强,超出我们预期,将合理估值从9.48元提升至11.85元,对应14年15x,推荐评级。

    经营持续向好,符合之前预期。

    公司14H1实现收入15.92亿元,同比增长12.63%;归母净利润1.77亿元,同比增长24.19%,EPS为0.28元,基本符合我们预期。综合毛利率同比提升0.7pct,整体盈利能力在进一步上行,外加投资收益超过2000万元,推动净利率提升1.45pct。分季度来看,Q2收入增速虽略低于Q1,毛利率环比提升3.2pct,同比提升1.2pct,经营呈现持续向好趋势。

    印染龙头将充分受益印染产能淘汰的进程。

    国内印染企业近2000家,且95%为中小企业,高能耗且高污染。自2010年国家不断推出日益严苛的政策,强制淘汰落后产能。我们判断这种趋势是不可逆的,且会持续强化。具备环保、电力配套、一体化的优势印染企业将获得更多的订单,填补落后产能退出后的空白,市场份额提升顺乎逻辑,对下游的议价能力会进一步加强。马太效应会愈发凸显,印染龙头的空间被进一步打开。

    公司首提“市值管理”,凸显决心。

    公司在半年报中首提“市值管理”,表明管理层对市值合理反映公司内在价值的诉求。我们认为这是一个巨大变化。公司经营稳健,在传统行业中发展空间被打开,理应获得价值重估的过程。结合13年报中,公司明确提出“风险可控下多元化”为既定战略,寻求新增增长极为公司规划的目标。公司财务数据扎实,印染独特的模式提供了的稳定的现金流,我们认为公司具备开拓新业务的能力。

    风险提示。

    印染需求下滑;淘汰落后产能低于预期