欧亚集团:内生增长稳定,地产贡献增加

上半年业绩符合预期。上半年公司实现营业总收入57.5亿元,同比升11.64%;归属净利润1.2亿元,升18.7%;扣非净利润1.1亿元,升21.5%;EPS为0.73元。2Q14收入、净利分别升13.0%、55.2%(1Q14升10.1%、14.1%),收入增速环比提升。管理层预计全年收入、利润总额分别为11.4亿元(+10%y-y)、5.2亿元(+20%y-y)。

    结构优化促商业主业稳健增长,地产确认增加。虽然今年以来行业景气弱势,但公司在吉林省内龙头优势显著,去年新开门店逐步成熟,同时发展自有品牌,商业主业收入仍实现7.2%增长;其中主力门店欧亚卖场、欧亚车百收入分别增长13.6%、17.7%。地产方面,珲春、吉林综合体项目确认,使上半年地产业务收入强劲增长229.3%。

    高毛利业务占比增加拉高综合毛利率。综合毛利率为16.99%,同比升2.04pct,因高毛利的地产和租赁业务对毛利的贡献由1H13的43.6%增至1H14的53.1%。其中商业毛利率为9.08%,同比升0.4pct,但相比行业整体仍处于较低水平。期间费用率增加1.15pct至12.0%,其中管理费用率提高0.5pct,因新开门店使折旧费增长34%,利息支出增加导致财务费用率提高0.62pct。

    外延扩张有序推进,储备项目丰富。欧亚万豪购物中心(约6万平米,自有物业)已于今年4月底正式开业,新开3家超市;现有10个储备项目,其中五环广场、君子兰花卉交易中心项目有望于下半年开业。

    预计公司未来外延扩张计划每年新开百货门店1-2家,以自有购物中心或城市综合体为主,新开超市门店3-5家。

    投资建议:公司内生增长稳定,地产贡献增加,且今年为奖励基金方案末年有业绩释放动力,预计2014-2016年净利分别增长20.3%、20.4%和20.9%,对应EPS为1.85、2.23和2.70元。考虑公司“低成本+自有物业”的商业模式及管理层持续增持,给予2014年商业和地产分别15x和6xPE,6个月目标价24.8元,维持增持-A评级。

    风险提示:行业景气持续低迷;外延扩张低于预期;