中兴通讯中报点评:4G效应显现,白马成长被低估

中兴半年报概况:中兴通讯上半年实现营业收入376.97 亿元,同比增长0.51%;实现归属于上市公司股东的净利润11.28 亿元,同比增长263.92%;实现每股收益0.33 元。同时公司预计1-9 月份实现净利润17 亿元~19 亿元,同比增长208.19%-244.45%。

    安信点评:受益于运营商4G 建设,中兴通讯上半年运营商网络产品收入规模同比增长14.62%达到218.36 亿元,毛利率提升了3.86 个百分点。手机终端业务受国内3G 手机营收下降影响,营收同比下滑16.49%至104.06 亿元,毛利率基本维持在16%左右。电信软件系统、服务及其他产品收入规模下滑了8.98%至54.55 亿元,主要是受国内视讯及网络终端、国际服务营业收入下降所致。由于收入结构发生了变化,而且运营商网络产品毛利率受益于4G、合同盈利管理等有了明显提升,因此公司整体毛利率相比去年提升了将近5 个百分点。

    从费用控制的情况来看,无论是管理费用还是销售费用的控制都比较理想,仅分别同比增长了1.08%和1.58%;而且财务费用方面受益于汇率波动(去年汇率波动产生汇兑损失,今年汇率波动产生汇兑收益)降至5.08 亿元,而去年同期为财务费用为13.70 亿元。目前公司处于毛利率提升、期间费用率下降的良性循环之中。

    投资建议:借助4G 带来的投资刺激,中兴通讯主业明显复苏,同时公司开始提出了M-ICT 战略,未来将聚焦运营商市场、政企市场、消费者市场三大领域,有望掀起新一轮成长。预计2014 年和2015 年净利润增速分别为100.7%和27.3%,对应EPS 为0.79 和1.01 元,维持买入-A 的评级,维持20 元的目标价。

    风险提示: 4G 招标有价格战的风险;终端毛利率不达预期的风险