中国平安:寿险走出低迷期

事件.

    中国平安于2014 年8 月19 日公布半年度业绩。

    评论.

    中报业绩符合预期:2014 年上半年,中国平安共实现净利润214 亿元,同比增长19%,每股净利润2.7 元;期末公司净资产为2065 亿元,比上年末增长13%,每股净资产26.08 元;上半年的新业务价值为118 亿元,同比增长16.7%;期末内涵价值3644 亿元,比上年末增长10.5%;总体看,各项业绩指标基本符合市场预期。

    寿险业务走出低迷期:2014 年个险保费的增长得益于代理人和人均产能的双重提升,2014 年上半年末代理人和人均每月首年保费分别同比增长10.7%和6.3%。受此影响,公司上半年新业务价值增速显著改善,同比增长16.7%,走出了过去几年的保费低迷期。

    财险综合成本率好于预期。2014 年上半年公司共实现财险保费689 亿元,同比增长28%,财险的市场份额为18%,同比提升1.6 个百分点。其中车险保费为521 亿元,其占总保费的比例为76%。今年上半年平安产险的综合成本率为94.4%,较去年同期下降1.1 个百分点,其中赔付率下降了1.9 个百分点,费用率上升0.8 个百分点,赔付率的下降好于预期,预计主要与公司突出的管控能力相关。整体来看,车险业务后续面临费率市场化改革,预计竞争会日趋激烈,综合成本率总体上有上行趋势。

    非标资产提升较快,但风险可控:2014 年上半年公司固定到期日投资占总投资资产的比例由2013 年12 月31日的82.2%上升至2014 年6 月30 日的85.0%,权益投资的占比由9.8%下降至8.8%。值得注意的是,非标资产的占比从2013 年底的8.7%提升至了12.6%,提升速度较快。但我们认为基于保险公司本身负债的特性以及大型保险公司在投资非标资产过程中的慎重,这块业务的风险可控,无需担忧。

    投资建议.

    我们认为保险“国十条”将会使得市场重拾保险股的成长预期,中国平安的寿险业务品质突出,各项业务稳健发展,我们维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12 个月53.0 元的目标价位,相当于2014 年1.1 倍P/EV。

    风险.

    小非减持;投资环境大幅恶化。