四创电子:中国预警机第一股

投资逻辑

    四创电子将受益大股东雷达资产整合。公司目前主要生产雷达和公共安全产品,以气象雷达和航管雷达为主,特别是航管雷达面临民航空管系统国产化的机遇。四创电子大股东中国电子科技集团第38研究所是中国预警机雷达的绝对权威和龙头,该所有望在未来中国电科的雷达资产重组中占据主导地位。四创电子将是38所雷达资产重组整合的主要受益者。2013年38所扣除四创电子贡献的收入后实现收入近40亿元,是上市公司的4倍,未来资产注入空间巨大。

    空警-500有望大批量服役(30-50架)。预警机以每十年需要一次大的更新来保证系统的先进性。考虑到空警-200已经使用了超过十年,空警-2000马上就要运行10年,预计我军第一次预警机大更新也很快将会实施。我们推测,安装数字阵列雷达的空警-500已经列装服役,进入量产阶段。空警-500定位如下:1、替代空警-200,成为主力大中型预警机;2、在空警-2000受制于有限的伊尔-76平台无法大规模持续量产的情况下,起到补充接力作用;3、为开发下一代以运-20平台为基础的新型预警机积累经验。因此,空警-500将成为空中预警和指挥平台的骨干力量,有望大批量服役(30-50架),并可开发出舰载预警机。保守估计空警-500初期生产阶段(10架)单价25亿元,成熟批产阶段(20架)单价20亿元,雷达占比30%,那么38所未来5年可新增收入近200亿元。空警-500的量产将充分打开38所和四创电子的业绩空间。

    中国电科新一轮资产重组启动。中国电科集团的主业改革和军工事业部试点已启动,在卫士通、太极股份、凤凰光学、华东电脑等兄弟公司均已开展实质性资本运作的背景下,预计四创电子也将加快资产重组步伐,预计四创电子将获得38所最大程度和最广范围的支持,雷达产品的品种和数量有望继续增长,激励机制也将实现突破。

    投资建议

    四创电子目前市值45亿元,考虑到38所预警机资产注入的增长空间,预计公司14-16年EPS分别为0.68、0.90和1.20元。给予公司2014年60亿目标市值,相对于当前股价还有35%的提升空间,对应目标价45元。

    风险

    资产注入不达预期;预警机量产不达预期。