石油化工行业:中国有望承接全球石化产能转移,出现世界级化工企业

投资要点

    过去十年,化工行业大的投资机会都来自于全球产业转移,包括大宗化工品(纯碱,PVC)和精细化工品(农药及医药中间体)。展望未来,我们认为石化领域中C3、C4产业链将有望异军突起,成为化工行业承接全球产业转移的主力军。

    1.全球石化原料轻质化带来的海外C3,C4产能收缩:随着美国页岩气革命,全球油头乙烯产能正在被气头乙烷脱氢产能大量替代,而C3、C4作为乙烯的副产品未来5年欧美有望减少20%以上的供给。而我国原先由于垄断,石化进口替代尚未完成,预期还有20-30%的空间,产能扩张空间极大。

    2.我国气头化工原料供给充足:气头化工的主要原料液化气,我国主要来自炼油副产品,产量本身就非常丰富。并且随着在燃气领域大量被天然气替代,未来主要出路都是用作化工原料,其潜在增量供给在3000万吨以上。而国外随着页岩气革命的爆发,美国液化气出口3年翻了3倍。因此多年来困扰我国民企进入石化行业的原料壁垒,未来将被打破。

    3.我国石化的人工折旧成本优势明显:相比欧美而言,我国石化工人供给充足,工资水平仅为国际同行的1/6左右,而折旧方面由于工业基础好,配套完善,建设成本仅为欧美及中东同类装置的1/2,并且时间要少一半左右。

    4.民企全球竞争极强:国内民企在完全竞争的基础化工大宗化工品上展现了强大全球竞争力,很多产品占比都达到全球30%以上,远高于我国GDP 占比。

    而在民企有限介入的石化产品,如丙烯酸、MDI、甲乙酮,我们统计我国企业的毛利率和净利率都要比国际同行高10%左右。

    投资策略与建议:

    综上,我们建议关注全球产业转移利好国内相关企业可能带来的投资机会。

    我们预期万华化学(600309,未评级)凭借着八角一体化项目的低成本优势,较有可能成长为世界级石化企业,同时预计C3、C4行业相关企业如齐翔腾达(002408,买入)、海越股份(600387,未评级)、东华能源(002221,未评级)等也将有望受益。

    风险提示

    我国石化企业面临行政垄断的打破也需要时间,包括如何稳定获得LPG 原料,也需要进一步跟踪