中国平安:价值增长领先市场,综合成本率回落

核心观点

    平安中报显示,14年上半年公司实现营业收入2363亿元,同比增24.7%;归属于母公司股东的净利润214亿元,同比增长19.3%;基本每股收益2.70元,同比增长19.3%。14年中期公司拟每股派发现金股息0.25元(含税)。

    受益于综合金融协同效应发挥,寿险代理人增员顺利,银保业务显著复苏,半年新业务价值同比增幅17%。不断强化的集团综合金融平台交叉销售能力,促使综合金融协同效应进一步提振。6月底个人寿险业务代理人约60.8万,较年初增长9.1%。多条线金融产品使得营销员有望在寿险主业之外获取额外收入,从而进一步有效维持留存率。由此平安在人口红利下降,营销员增员困难的市场环境下实现顺利增员。在同一逻辑下通过平安银行协同效应发挥,银保规模保费同比上涨56%,新业务与续期规模均实现稳健增长。

    产险市占率提升,综合成本率触顶回落。市占率提升1.6个百分点达到18%,综合成本率由去年同期的95.5%下降至94.4%,承保利润率上浮24%。叠加保费同比增长28%,预计产险承保利润同比上浮逾半。我们预期产险综合成本率有望在下半年迎来下行区间的拐点,而平安作为产险风险控制与绩效管理的行业标杆,将有望直接受益于市场的转向。

    银行实现净利润100.72亿元,同比增长33.7%,为集团贡献利润58.30亿元,同比增长50.4%。通过主动引导资产负债结构调整和定价管理,提高盈利能力,同时加强成本管控,2014年上半年成本收入比为37.59%,同比下降1.28个百分点。风控稳健,不良率、拨贷比与拨备覆盖率与年初基本持平。

    客户迁徙与互联网金融战略执行效果明确。14年上半年累计迁徙客户304万人次,集团内各子公司合计新增客户量中28%来自客户迁徙。而陆金所注册用户突破200万,万里通、壹钱包、平安好车与平安好房布局推进积极。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2014-2016年每股收益分别为4.97,5.31,5.82元,我们预测未来三年,公司净利润的年均复合增速将有望达到17%,公司传统业务稳健、互联网平台方面全面转型,资金面充裕。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB估值,目标价57.63元,维持公司买入评级。

    风险提示:A股系统性风险,互联网金融监管收紧。