中国平安2014年中报点评:综合金融发力、净资产增速超预期

投资端回暖、各项业务实际利润均大幅增长

    中国平安2014 年中期净利润213.62 亿元,同比增长19.3%,其中寿险业务利润92.96 亿元,占比44%,同比下降1%(从综合收益高出净利润59.61亿,寿险浮盈增加);财险业务利润44.96 亿元,占比21%,同比增长28.75%;银行业务利润(归属于母公司股东)59.42 亿元,占比28%,同比大幅增长53.28%,持股比例及银行盈利均有增加;证券业务净利润5.06 亿元,占比2%,同比增长了106.53%;信托业务净利润7.46 亿元,占比3%,同比增长63.6%。考虑分红、转债等因素,净资产增加14.9%,超出预期,也显示出中国平安的超高盈利能力,预期全年净资产增速有望突破25%,保守预计,基于2014 年预期,目前估值仅1.53 倍P/B。

    销售端回暖、寿险保费与新业务价值快速增长

    2014 年上半年公司规模保费收入1,483.10 亿元,同比增长16.96%,其中对新业务价值有主要贡献的个险期缴业务首年保费收入297.4 亿元,同比增长19.2%,上半年新业务价值117.92 亿元,同比增长16.72%。保险国十条落地,医疗保险与个税递延商业养老保险得到政策扶持,我们认为保费仍将保持较快的增长,新业务价值的增长也仍有持续性。

    投资资产稳定增长、债权投资等占比继续上升

    中国平安2014 年中期投资资产13,566.31 亿元,比13 年底增长10.26%,公司的资产规模仍在稳定增长,表明公司业绩仍有增长潜力。公司投资相对收益率较高的债权计划、理财产品、基建投资及投资性物业的占比明显上升,从2013 年的11.1%上升到14.7%,保险国十条对债权计划等新型的金融投资领域的限制放开,未来公司的投资将更加分散,同时收益率有望趋稳,减少波动。

    投资建议

    综上所述,平安盈利能力最强、基本面也在发生积极改善:中国平安近两年表现出了极为突出的盈利能力,14 年上半年实际净资产增速高达14.95%,内含价值实际增速高达11.61%,基于2014 年预期,目前的估值只有1.53 倍P/B,0.88 倍P/EV,价值严重低估。平安互联网金融平台“平安一账通”,“陆金所”,“万里通”的全面推出,已抢占市场先机,我们看好中国平安在互联网金融的布局。维持中国平安“买入”的评级。推荐顺序:中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。

    风险提示:投资环境恶化