中新药业2014年中期报告点评:自营利润稳健增长,拟涉足大健康产业
事件回顾:
公司2014年中期报告披露:报告期内公司累计实现营业收入33.35亿元,同比增长8.33%;归属上市公司股东的净利润约为1.98亿元,较去年同期增长4.83%(扣非后同比增速为5.56%);基本每股收益为0.27元。
投资要点:
自营利润稳健增长:今年上半年公司累计实现营业收入33.35亿元,分产品来看,中药部分收入19.38亿元,同比增长4.37%,西药部分收入11.84亿元,同比增长7.56%,其他业务收入2.03亿元,同比增长78.69%;报告期内公司实现自营利润2.15亿元,同比增长幅度接近10%,保持了较为稳定的增长趋势,是驱动其当期业绩增长的主要因素;
内控水平逐步提升:今年上半年公司综合毛利率约为32.94%,较去年同期下滑0.72个百分点,毛利率的下滑主要是受当期商业规模扩大以及商业毛利率同比下降的影响所致,但是公司当期内控水平进一步提高,期间费用率累计为25.68%,同去年同期相比较,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有不同程度下降,在一定程度上缓解了毛利率下滑对当前业绩的影响;
大品种战略推进:报告期内,公司着力提升大品种市场把控能力,建立并完善部分重点大品种盈利能力分析工作,推动销售规模稳步提升;上半年25个大品种累计实现销售收入10.90亿元,同比增长3.02%,其中胃肠安、京万红、清肺消炎丸、金芪降糖片等大品种的销售规模较去年同期增幅达20%以上;
营销调整持续进行:中新药业的营销一直备受市场投资关注,上半年公司工业企业着力设计科学营销模式,其中所属销售公司继续进行速效营销模式从商业向终端的过度,实现多品种联动,借助现有营销网络,推进全国销售;商业企业采用院店合作模式,实现商业独家配送,减少资金积压,同时通过建立大品种集群,增加影响力,进一步发挥品牌影响的优势,我们一直认为公司营销短板主要是受其国有体制的影响较大,当前国企改革的推进有望促使其营销调整加快进行;
增发涉足健康产业:公司6月底公告非公开发行A股股票预案,募集资金拟投向终端营销网络及推广体系项目、亳州产业园建设项目、大健康产业功能性植物饮料项目、医药物流中心项目,目前该方案已得到天津国资委的批复,将于近期提交股东大会审批,我们认为本次增发完成后,将有利于改善公司财务结构、进一步完善其营销网络,同时涉足大健康产业,有望借助自身丰富的产品储备,形成新的盈利点;
投资评级:
我们根据公司中期报告情况,暂维持公司14-16年EPS分别为0.57/0.73/0.86元,对应的动态市盈率分别为25、19、16倍;我们认为公司拥有较多优质品种资源,且形成较为完备的产品梯队,营销短板正在逐步改善,未来增发有望形成新的盈利点,因此维持公司的“买入”评级。
投资风险:
营销改革风险;投资收益下降;原材料价格变动;药品价格下降。