冠农股份:硫酸钾价格趋势向上,公司享受较大弹性

事件:

    公司公告中报:2014年1-6月实现营业收入5.67亿,同比增长30.93%,实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿,同比增长2.86%,基本每股收益0.45元。

    主要观点:

    1、业绩符合预期,罗钾公司的投资收益贡献巨大

    公司本期业绩主要来自于参股公司罗钾公司(股权比例20.3%),报告期间,罗钾公司贡献投资收益1.82亿,折合EPS约为0.46元。而公司自身主营业务也在逐步好转,比如果蔬加工业务营收同比增长317.90%,毛利率提高至25.86%。

    2、供需趋紧下,硫酸钾价格趋势向上

    供给端,加工型硫酸钾因副产物盐酸滞销及面临环保问题而严重受限,且今年新增的约55万吨产能主要为加工型的新进入者,预计产能释放速度缓慢;需求端,硫酸钾具有双重肥效,其施用对象烟草、茶树和果蔬等作物种植面积稳增长,再加上硫基复合肥具有比较优势而不断得到农户认可,硫酸钾因此充分受益。此外,目前上游原料氯化钾(与硫酸钾的应用有一定重叠)因货源偏紧价格蠢蠢欲动。

    供需趋紧下,硫酸钾价格从年初的3150元/吨上涨至目前的3450元/吨左右。目前硫酸钾货源紧张,厂家订单充足预计未来几个月销售压力不大。考虑到下半年烟草肥招标旺季到来,且上游原料氯化钾价格有望走稳,我们判断下半年硫酸钾价格趋势向上。

    3、参股硫酸钾龙头企业,公司将享受较大价格弹性

    目前罗钾公司硫酸钾产能为140万吨(资源型),为国内龙头,13年已基本达到满产满销,新增的30万吨产能预计在16年投产。

    按140万吨商品量测算,当硫酸钾全年均价为3400元/吨,对冠农股份的业绩贡献为0.94元/股;而硫酸钾价格每上涨100元/吨,冠农股份年化业绩将增厚0.06元/股,弹性较大。

    4、给予“推荐”评级

    我们预计公司14-15年EPS分别为0.96、1.16元/股。考虑到目前硫酸钾产品涨价是最大看点,罗钾公司有望持续对公司贡献可观的投资收益,而公司自身也在打造新疆的农业大平台,主营业务有望逐步改善,我们给予公司“推荐”的评级。

    风险提示:产品价格下滑