长青股份:中报业绩符合预期,新项目带动未来业绩持续稳增长

事件:

    2014年1-6月公司实现营业收入9.28亿,同比增长15.14%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.19亿,同比增长16.56%,基本每股收益0.38元。同时公司预计1-9月归属于上市公司股东净利润1.62-2.06亿,同比增长10%-40%,折合EPS0.51-0.65元。

    另外,公司申报的“基于连续化不对称催化氢化技术的手性除草剂S-异丙甲草胺的研发及产业化”项目,获江苏省级科技成果转化专项扶持资金1550万。

    主要观点: 1、业绩稳步增长符合预期,老产品需求良好而新产品贡献增量

    公司收入和净利稳步增长,符合预期。根据公告,今年1-3季度公司单季度业绩分别为0.15、0.23、0.13-0.27元/股,业绩趋势向好得益于氟磺胺草醚和吡虫啉等老产品需求良好贡献稳定业绩,而新产品麦草畏供不应求价格坚挺、啶虫脒自4月试生产并已实现对外销售。 报告期内麦草畏产能逐步释放摊薄成本,且较强的盈利能力推动了除草剂业务毛利率同比提高5.76个百分点,达到31.47%。而本期业绩没有实现大幅增长源于麦草畏产能释放进度低于预期,预计随着下半年产能进一步释放,对业绩推动作用将更为明显。

    2、氟磺胺草醚和吡虫啉等老产品盈利稳定,其中吡虫啉具有比较优势

    公司是先正达在亚太地区多次授予HSE进步奖的生产企业,氟磺胺草醚供应给先正达。2013年公司该产品销量约为2500-2600吨,预计今年与13年持平,毛利率保持在30%左右。

    近期吡虫啉市场价从14万/吨下滑至12.5-13万/吨,然而公司的吡虫啉供应给拜耳和纽发姆等跨国企业,预计今年公司吡虫啉的销售价格波动不大,而产销量也基本与13年(2500-2600吨)持平。长期看,吡虫啉工艺复杂且三废处理难度大,小厂家有环保压力,而公司该产品的含量和收率等指标都达到国际先进水平,具有比较优势。

    3、麦草畏和啶虫脒产能逐步释放,将贡献业绩增量

    公司2000吨麦草畏投产后已与国内外多家客户建立合作关系,目前该产品市场价稳定在14.5万/吨,供不应求的背景下,预计14年公司该产品产销量达到1500-2000吨,规模经济下毛利率预计能达到30%-35%。 公司1000吨啶虫脒项目在4月试生产,目前已实现批量生产,预计14 年销量约为600吨。目前啶虫脒市场价为12.5万/吨,预计毛利率在27%左右。

    4、可转债项目稳步推进,值得期待

    报告期间公司6.32亿元可转债成功发行上市,用于投建6个原药和1个农药中间体项目,达产后预计每年带来8.40亿的新增收入。目前3000吨S-异丙甲草胺原药和1000吨2-苯并呋喃酮中间体募投项目正处于施工阶段,项目稳步推进彰显公司强大执行力。

    此外,公司“基于连续化不对称催化氢化技术的手性除草剂S-异丙甲草胺的研发及产业化”项目,获省级科技成果转化专项扶持资金,进一步增强了技术创新能力。

    5、维持“强烈推荐”评级

    13年公司的摊薄后业绩为0.61元/股,我们预计14-16年的业绩分别为0.78、0.93、1.08元/股。考虑到公司技术创新能力和环保优势突出,随着麦草畏和啶虫脒产能释放带来业绩增量,可转债项目不断向前推进,未来几年公司业绩将会持续稳步增长,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品价格下跌,项目进展低于预期