肉鸡行业深度报告:产业链深度去产能,高企景气有望跨年

肉鸡养殖板块呈周期波动特征,核心驱动因素是产品价格。我们回顾了过去五年肉鸡板块相关上市公司股价表现,产品价格波动直接影响投资者对肉鸡板块景气度的预期,也影响上市公司盈利而间接增强预期。肉鸡产品价格波动主要由供需结构决定,而需求具有短期平稳特性,因而供需结构变化关键在于供给。依据白羽肉鸡生产周期与生产效率,产业链自上而下传导基本决定各环节肉鸡产能,而终端鸡肉消费平稳,自下而上推算又构成理论需求量,从而依据供需结构判断产业链价格走势。

    依据供需结构变化趋势,我们作出中短期肉鸡行业景气度判断。中期:行业深度去产能,确立2015 年行业景气度上行趋势。2014 年产业链源头显著去产能。首先,2013 年末白羽肉鸡产业联盟协商订立2014 年引种配额为119万头,较2013 年实际引种量下降22.7%,其中14H1 实际引种量约54 万套,同比下降39.3%。13H1-14H1 祖代种鸡引种量持续环比下降。其次,产业联盟分别于3 月份、6 月份进一步倡议淘汰祖代在产种鸡,7-8 月份或将“再减祖代种鸡存栏量10%”。假如14H2 引种配额政策继续贯彻,再减在产种鸡存栏量执行,祖代产能或将缩减至行业共识供需平衡水平100 万套以下。

    短期:“产业链各环节去产能+消费旺季”推动三季度产品价格上涨。(1)目前祖代在产种鸡存栏量约101 万套,预计7-8 月份“再减祖代种鸡存栏量10%”执行后有望缩减至90-100 万套,有助三季度父母代鸡苗价格回升至成本线以上。(2)预计三季度父母代在产种鸡存栏量震荡向下,有助商品代鸡苗产能收缩,同时,三季度因双节消费拉动是传统鸡肉消费旺季,7 月中旬-8 月下旬鸡苗补栏高峰有助鸡苗价格上涨、三季度均价抬升。

    预计肉鸡产品均价环比增长,上市公司盈利有望持续改善,维持行业“看好”评级。目前肉鸡产品价格仍处历史波动区间中下限,仍存上涨空间。预计14Q3父母代鸡苗价格回升至成本线15 元/套以上;山东主产区商品代鸡苗均价抬升至2-2.5 元/羽,环比增长10%-20%;鸡肉均价抬升至11700 元/吨,环比增长1%。肉鸡行业相关上市公司14Q3-16 年盈利有望持续改善。14-16 年,预计益生股份EPS 分别为0.07/0.63/0.86 元,当前股价对应15 年EPS 为20倍;ST 民和EPS 分别为0.08/0.38/0.43 元,当前股价对应15 年EPS 为18倍;圣农发展EPS 分别为0.21/0.43/0.55 元,当前股价对应15 年EPS 为32 倍。维持前期盈利预测。看好白羽肉鸡行业深度去产能,推动14H2-15 年行业景气度上行,产品价格与上市公司盈利持续改善的前景,维持行业“看好”评级。

    风险因素:祖代种鸡减产计划放松、父母代种鸡产能收缩有限、偶发因素(疫情、食品安全事件等)冲击需求。