长荣股份:战略稳步推进,最坏时刻已经过去
事件:
长荣股份上半年实现营业收入3.75亿元,同比增长19.6%,归属母公司股东净利润6610万元,同比下降32.2%,中期拟每10股派息2.2元。
评论:
印后设备收入开始企稳。上半年公司实现营业收入3.75亿元,同比增长19.6%,主要是因为并表深圳力群5-6月份1.1元收入,单从印后设备看,发货量同比减少4%,收入同比减少15%至2.67亿元:其中高毛利率的烫金机收入9774万元,同比减少36.3%,模切机收入1.03亿元,同比减少3%,检品机和糊盒机收入5506万元,同比增加36.6%。
产品结构变化以及折旧增加导致毛利率下降。上半年公司整体毛利率43.1%,同比下降9.9个百分点:其中烫金机毛利率49.4%,同比下降5.4个百分点,模切机40.1%,同比下降11.0个百分点,检品机和糊盒机31.1%,同比下降17.5个百分点,烟标印刷毛利率为44.4%。虽然上半年毛利率下降明显,但与2013年全年43.8%的水平差不多,较去年下半年的34.0%已经企稳回升,从目前在手订单结构看,我们预计下半年将稳中略升。
印后设备最坏时刻已经过去。仅考虑印后设备,以季度看,1季度收入0.95亿元,同比下降35.9%,归母净利润1005万元,同比下降80.5%,2季度收入1.71亿元,同比增加2.6%,归母净利润2252万元,同比下降43.7%。6月底公司在手订单为1.96亿元(其中社会包装8215万元,烟包7388万元,国外3965万元),而年初、1季度末分别为1.32、1.75亿元,订单呈现逐步回暖迹象,由于去年下半年利润仅占全年31.9%,是业绩低点,从环比同比角度看,公司最坏时刻都已经过去。
深圳力群盈利稳定。根据业绩承诺深圳力群2014-2016年净利润不低于1.26、1.32和1.39亿元,上半年力群实现净利润7609万元,同比增加81.5%,考虑到季节性调整因素,我们预计全年力群净利润超过业绩承诺是大概率事件。
云印刷情况在顺利进展之中。公司6月初在天津召开了云印刷业务发布会,获得了500多家客户加盟申请(《长荣股份(300195)-长荣健豪云印刷发布会见闻:扬帆起航》),7月1日长荣健豪云印刷网站http://want-in.cn/正式上线,目前客户培训都在顺利进行之中。因为看好云印刷前景,7月份长荣健豪增加注资800万美元至2400万美元,为快速发展打下基础。考虑到云印刷生产线要从长荣老厂搬迁到云印刷新厂房,预计正式大批量放量将在4季度,目前云印刷稳步推进,维持全年5000万收入预测。
装备制造智能化国际化战略迈出重要一步。7月25日,公司与德国海德堡签署《意向声明书》,拟2500万欧元收购海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并拟签署一项分销协议,就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务,同时将拟在中国设立一家生产公司生产海德堡高端印刷机零部件及公司自有高端产品零部件。海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商,全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商,在全球有约250个销售分支机构,向全球20多万用户提供服务,如果交易完成,公司在产品结构和质量上将会更进一步,并且通过海德堡的销售网络打开国际市场。通过收购海德堡资产,公司国际化战略迈出重要一步,考虑到装备智能化替代劳动力是国内趋势,我们预计后续公司将可能致力于装备制造智能化,从而实现产品再次飞跃。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司“装备制造智能化、国际化,产业投资及云印刷”的三大发展战略稳步推进,为公司长期发展提供基础,短期业绩触底回升,考虑到深圳力群并购,预计摊薄后2014-2016年EPS1.23、1.85和2.33元,对应2014年动态PE23倍,维持强烈推荐。
风险因素:大股东减持;云印刷进展低于预期;客户延后交货。