钟表行业系列深度报告之二---瑞士钟表:辉煌历史铸就品牌,精湛工艺掌控高端

跌宕起伏的瑞士钟表发展史。瑞士钟表起源于400 多年前的日内瓦,法国人的制表技术和瑞士人的首饰工艺相结合,在日内瓦生根发芽。

    18,19 世纪涌现出大批的天才巨匠,妙至巅毫的工艺技术让瑞士钟表业达到第一个高峰。70 年代瑞士钟表业固步自封,拒不开发石英机芯,让廉价的日本石英表瞬间侵蚀市场份额,而在尼古拉的带领下,瑞士钟表业两头出击,制造瑞士石英表正面交锋日本表;利用技术和品牌打造瑞士机械表高端形象,最终成功重新统治全球钟表市场。

    出口增速触底回升,出口结构向高端机械表转移。钟表产业是瑞士第三大出口产业,95%钟表出口海外,2013 年钟表产业出口额218亿瑞士法郎,占瑞士出口总额的10.7%,仅次于医药和机械。1)2014年1-5 月出口增长3.3%,增速较2013 年同期的5 年新低2%小幅回升。其中香港(份额18.8%)增长5.6%,一举扭转2013 年下跌5.6%的颓势;中国大陆(份额6.8%)下跌3.6%,跌幅亦大幅缩窄,预计下半年将进一步回升;日本进口额大幅攀升,同比大涨26.7%,预计2014 年将超越中国大陆成为第3 大进口国,英法德意等传统市场增长乏力,新兴市场表现抢眼。2)机械表出口额节节攀升,2013年达160 亿瑞法,石英表出口额2011 年达到顶峰后呈下降趋势,2013 年仅为46 亿瑞法,预计未来几年出口结构将继续趋向机械表。

    龙头企业延伸产业链,提高核心竞争力。1)历峰是世界第二大奢侈品集团,公司2014 财年收入106 亿欧元,同比增长4.9%。其中,钟表业务占比50%,均为奢华腕表品牌,在高端钟表领域优势明显。

    2)斯沃琪集团是世界上最大钟表企业,拥有高中低完整钟表产品线,子公司ETA 提供全球85%以上机芯。2013 年收入为84 亿瑞法,同比增长10.8%,集团收入几乎完全来源于钟表业务,为改变集团单一依靠钟表业务的现状,斯沃琪通过并购横向拓展。3)LVMH 是世界第一大奢侈品集团,2013 年收入291 亿欧元,钟表珠宝收入27亿欧元,占比10%,同比增长6%。LVMH 的优势在于强大的集团底蕴,为发展钟表业务,LVMH 拆分单独钟表部门,率先实现港陆同价。

    4)从资本市场表现看,三大集团股价均大幅超越同期市场指数涨幅。

    投资建议:中国大陆是瑞士第三大出口国,受经济低迷及反腐影响,2012-2013 年向中国大陆出口明显下降,2014 年以来出口下降幅度显著收窄,有企稳回升趋势。同时,随着国产手表设计和营销水平提升,中档手表增速显著提升,维持行业“增持”评级,建议增持飞亚达A,港股公司受益标的:时计宝(天王表)。