食品饮料沪港通系列报告之白酒篇:乘沪港通东风,看三季度反弹

白酒为港股稀缺的投资标的,龙头均在A股。港股饮料子行业仅银基股份与金六福投资涉及白酒业务,其中金六福投资2013财年总收入为3.39亿港币,其中白酒为1.45亿港币,银基集团2013年财年总收入为4.89亿港币,其中白酒为4.7亿港币。两者白酒总收入为6.15亿港币,折合人民币4.92亿。A股中白酒上市公司有14家,白酒龙头茅台、五粮液、洋河、汾酒等均在A股上市。根据2013年年报,A股白酒上市公司总收入为1026亿元,是港股上市公司收入的200多倍。因此,白酒为港股的稀缺投资标的,A股可选标的更多。

    A股白酒板块估值具有吸引力。目前整个白酒估值相对比较便宜,一线白酒基本估值在8-12倍,弹性品种的估值在15-20倍左右。而港股饮料类上市公司估值基本在20倍以上,普遍比A股白酒企业要高。从估值角度,A股白酒板块的估值比港股有吸引力。

    关注2014Q3的两“异”一“同”,沪港通提升板块估值。我们认为2014年三季度与以往相比具有两点差异与一个相同。“一同”在于过往白酒板块三季度获得超额收益的逻辑为估值切换与旺季带来的一批价与销量的上升。从目前来看,茅台部分大商执行至11月的计划,库存下降至20天左右,而五粮液一批价上升至600-610左右,可以预期今年旺季不会差。“两异”在于:1)沪港通催化,目前白酒中在上证380与上证180中的成份股包括:贵州茅台、金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒、老白干酒、伊力特。我们认为贵州茅台作为A股白酒龙头,具有强大的品牌力与高分红、现金流充足等特点,对海外资金的吸引力较大,将直接受益于沪港通。而贵州茅台对整个白酒板块的估值具有较大的影响,其估值提升必然带来白酒板块的提升;2)三季度业绩增速将回升,2013年白酒业绩节奏是“前高后低”,低点出现在三、四季度,2014年整个白酒的业绩节奏将是“前低后高”,三、四季度的业绩增速将明显回升。

    反弹没有结束,重点推荐“茅古洋”,关注五粮液、汾酒、老白干。尽管2014/7/14-2014/7/18期间白酒板块上涨8.3%,反弹力度较大,但我们认为白酒本轮反弹没有结束。白酒反弹背后逻辑来自2014Q3的“两异一同”,目前旺季特征越来越明显,沪港通将于九、十月份推出,上涨的逻辑并没有被证伪。我们重点推荐“贵州茅台+古井贡酒+洋河股份”组合,建议关注五粮液、山西汾酒与老白干酒等标的。

    重点公司跟踪:1)贵州茅台:沪港通下白酒首选标的。近期公司推出较多的招商政策,包括在空白区域招商、在机场、高铁等客流集中区域开设专卖店、提升专卖店以及特约经销商额度等,并要求经销商完成前6个月的打款。从草根调研来看,部分区域一批价小幅上涨,大部分经销商计划执行至9月份,后续有望以999价格获取新增额度。贵州茅台作为沪港通首选标的,估值具有进一步提升的空间。我们维持盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为13.92元、14.96元与16.79元,维持“买入”评级。2)古井贡酒:重提百亿规划,省内市场份额提升,率先走出调整。古井贡酒符合“产品具有性价比、品牌具有竞争力(老八大)、渠道深度分销能力强”的白酒未来发展趋势。2014年省内市场份额提升趋势明显,近期新经销商大会重提百亿计划,并提出省内将达到60亿规模,未来增长可期。我们维持盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为1.27、1.43与1.64元,同比增长3%、13%与14%,重申“买入”评级。3)洋河股份:业绩逐季改善,趋势向好。我们认为在本轮调整中洋河股份的核心竞争力没有改变。从业绩判断来看,今年由于海之蓝的增长以及去年低基数原因,业绩很可能前低后高,维持增持评级。