物流视角看O20系列报告之二:千亿市场空间:钢贸电商O20

本期投资提示:

    钢贸电商:O2O大有可为。(1)生产成本高企倒逼流通领域变革,我们正处于流通领域变革的时代。传统生产要素成本高企企业利润增量有限,租金2007Q3以来累计上涨64%,工资2001年以来累计上涨3倍,流通成本占销售金额比例趋高。(2)互联网经济下下游客户的选择更市场化、更个性化。B2C到C2B使得规模化地满足个性需求成为可能。(3)生产资料流通效率存在进一步提升的空间:2013年中国物流总费用同比增长8.9%至10.2万亿元,对应中国物流费用率为18%,远高于同期美国的8.5%和日本的8.7%。我们认为O2O是流通领域重塑变革、提升效率的主要驱动力。

    (4)钢铁行业利润微博且流通成本高。2012年钢材产量9.52亿吨,实现利润1229.43亿元,行业物流成本7870.37亿元,129.2元单吨利润对应826.8元/吨的物流成本。

    钢贸电商O2O落地盈利依赖线下增值服务。微观视角的改造过程体现在全供应链的各个环节,最后表现为:资金使用效率提升、集约化/规模化操作、在开拓“肥尾”市场的同时因规模效应降低运输/仓储成本。(1)物流企业线下仓储服务拥有信息优势,高级供应链金融模式是信用背书业务做垫款、代理采购等。线下供应链金融的潜在市场空间巨大,自下而上我们测算供应链金融可创造百亿利润空间,据此测算的投入资金投入年化回报率为9.7%。(2)线下物流增值服务利润来源于集约化和规模化。配送中心的地理位置和资源整合能力决定其竞争优势库存有效管理可减少资金占用,通过线上C2B方式的互联网销售有望降低库存的资金占用运输费用。参考日本在1991年至2010年20年物流成本下降的空间,我们认为运输成本费用率有2个百分点的下降空间。

    钢贸电商O2O市场空间达千亿元。(1)“信用背书人”缺失催生第三方钢贸电商O2O企业。贷款利率飙升以及钢贸贷款违约成为钢贸电商发展的契机,第三方或资质较好的钢材生产商成为融资信用背书人的最佳人选。

    参与钢贸电商O2O的企业通过线下提供丰富的增值服务模式,包括仓储/切割加工/运输/供应链金融等。(2)参考工业企业物流费用率和日本钢铁业物流费用率,我们认为钢铁电商O2O可以使得钢铁行业物流成本费用率下降1.6%-5.3%,对应的物流成本下降的金额(钢贸电商O2O的市场空间)为1158~3782亿元,即对应单吨为122~397元。

    钢贸电商O2O组合:大浪淘沙,以时间换空间。钢贸电商硬实力包括地理位置(交通仓储条件)/切割加工能力/供应链金融服务能力,具体进程和落地则有赖于公司背景/团队执行力。目前钢贸O2O相关公司总市值429亿元,对应2500亿市场空间,我们看好钢贸电商O2O的发展趋势。基于目前行业发展仍处于初期,行业格局并未稳定,我们建议以组合形式配置钢贸电商O2O标的,以时间换空间。钢贸电商O2O组合包括沙钢股份、欧浦钢网、物产中拓、上海钢联、五矿发展和芜湖港。