辅仁药业:大股东资产注入预期强烈

主要观点::

    一、低价药政策提升业绩空间。

    辅仁药业所生产的低价药品种较多,例如头孢氨苄、阿莫西林、牛黄解毒片、板蓝根颗粒等均为国家低价药目录产品,因此国家低价药政策实施后公司业绩仍然有进一步提升空间。

    二、集团公司医药资产注入预期加强。

    辅仁药业集团医药相关资产较多,但在借壳上市时,辅仁药业集团并未将医药相关资产整体上市,而只将辅仁堂与ST民丰进行了资产臵换。即使是辅仁堂,也是为借壳上市而成立的新公司,成立于2004年,2005年开始营业。为了避免与辅仁堂之间产生同业竞争,为借壳上市扫清障碍,辅仁药业在辅仁堂设立的同时,将其所拥有的小儿清热宁颗粒等41种药品的生产许可证转移给辅仁堂,辅仁药业集团今后将只生产西药药品,而不再生产与中药有关的相关产品。

    由于未上市医药资产较多,因此辅仁药业具有大股东资产注入预期。而大股东今年以来的一系列动作加深了这一预期。

    今年4月,公司简称从“上海辅仁”更名为“辅仁药业”且办公地址从上海迁往河南郑州(开封制药地址为河南开封),进一步加强了开封制药借壳上市的可能性(由于集团公司的名称为辅仁药业集团有限公司,因此集团公司整体上市的可能性也很大)。开封制药是集团公司最优质的医药资产,其规模和盈利均远远超过上市公司。根据集团公司与红杉资本的对赌协议,2015年底之前,开封制药需要完成上市,这也使大股东医药资产注入预期更加强烈。

    三、投资策略。

    公司以普药为主,缺少核心竞争产品,因此公司业绩主要以稳定增长为主。考虑到低价药政策对于公司业绩的提升(假设公司低价药目录内产品提价60%),从基本面角度来看,公司股价在12元附近具有业绩支撑,如果不考虑大股东资产注入预期,如果遇到系统性风险,公司股价下行空间在15%左右;考虑到大股东今年以来动作较多,资产注入预期较强,因此对于公司股票的投资主要是以资产注入预期为主。

    辅仁药业资金并不充足,因此可以用于收购资产的现金较少,预计资产注入的主要方式是定向增发,增发对象除了大股东之外可能还包括红杉资本等开封制药的投资方。

    按照开封制药的资产情况,我们预计增发数量为7亿多股,增发后公司总股本达到9亿股左右,按照资产注入后的业绩计算,公司合理股价将达到20元左右。